公司治理平台商业模式企业成长阶段的财务战略—基于创新扩散理论视角——山西财经大学会计学院【摘王东升爆发期和平稳期，采用理论规范研究范式归纳各阶段投要】根据创新扩散理论将平台成长阶段划分为导入期、潜伏期、资战略和筹资战略。研究发现，资本对业务的支持是平台成长的关键。导入期平台企业执行集中发展型投资战略和吸收创始人投入资本的筹资战略；潜伏期是平台企业成败的关键阶段，为实现规模经济，平台企业经常用补贴和免费吸引用户入驻平台，业执行专业化的投资战略及吸收风险资本和私募股权基金资本为主筹资战略；平台爆发期执行专业化向多元化过渡的投资战略与谋求上市、低负债高股权的筹资战略；平台稳定期执行多元化与并购的投资战略和高负债低股权的筹资战略。【关键词】商业模式；平台成长阶段；财务战略；筹资战略；投资战略【中图分类号】F270【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2019）11-0037-08一、问题的提出融平台。经济全球化和信息化的大潮加剧了企业间的竞争，如21世纪进入互联网经济时代，尽管互联网改变了交易何获取竞争优势并在竞争中胜出是企业面临的生死存亡场所、拓展了交易时间、丰富了交易品类、加快了交易速问题。毫无疑问，执行创新驱动战略，以创新来获取竞争优度、减少了中间环节[3]，但不是因为有了互联网才有了平台势是企业的不二选择，而通过创新获取竞争优势的路径主商业模式，而是因为互联网的出现和发展使平台商业模式要有：产品、技术创新与商业模式创新[1]。但由于创新传播集中爆发，因为平台商业模式最能体现互联网的本质：和模仿者的进入，依赖新产品和新技术来维持竞争优势的接。平台企业（执行平台商业模式的企业）本身所做的就是时间周期越来越短，相比产品和技术创新，商业模式创新“中介”工作，一手牵买方，一手牵卖方，居中配对，具有维持竞争优势的时间长、难以模仿的特征而备受学界手。如团购平台Groupon、购物平台淘宝、天猫等连接的是和实务界关注。在现代企业中，商业模式创新已经演化为商品的供需双方；旅游平台如携程网、去哪儿网、企业获取核心竞争能力的主要来源之一。作为互联网经济连接的是旅行者与酒店、航空公司、铁路公司、旅行社等；商业模式创新的典型代表，平台商业模式被接受并采用的P2P平台连接的是资金与项目；珍爱网、世纪佳缘网、企业越来越多，应用范围越来越广。如电子商务领域的阿网连接的是有婚恋需求的男女。平台模式兴起带来诸多的里巴巴、京东，旅游服务行业的携程、途牛旅游、去哪儿，研究命题，诸如平台商业模式的本质、平台经济学、餐饮行业的大众点评网，婚恋领域的世纪佳缘、珍爱网、百争、平台包络等。根据业务决定财务，财务反作用于业务的合网，招聘领域的51job、中华英才网、智联招聘等。从成长基本理念，作为商业模式创新的一种，平台模式应该也会实践看，平台型公司正在大行其道而获得长足的发展，无对财务产生影响，但令人遗憾的是，鲜有文献将研究主题论是中国互联网企业的战国七雄①，还是美国的Google、聚焦于平台商业模式与财务管理的关系，更没有学者研究Amazon、Facebook、eBay，其规模和影响力的扩张令人平台成长过程中的财务战略选择。笔者认为：对平台的财瞩目。据统计，全球500强前100强的60%都是平台型企务研究，不仅要关注平台的连接红利（Linkage业[2]。在“得平台者得天下”理念的指引下，传统企业纷纷采及其实现方式，而且要关注财务对平台成长的支持。用平台商业模式，就连传统的银行业也纷纷推出互联网金“财务助业务腾飞，财务携资本增值”②，显然平台企业【基金项目】教育部社科基金项目“研发支出资本化效果评价研究：基于管理者自由裁量权的视角”（16YJC630032）科学基金项目“企业家活力对企业创新投资的驱动力研究”（2018041052-5）【作者简介】王东升（1970—），男，山西临汾人，博士，山西财经大学会计学院副教授，公共财务教研室主任，研究方向：式与企业财务、资源型企业转型①互联网企业战国七雄是指百度、阿里巴巴、腾讯、网易、搜狐、新浪、奇虎360，参见腾讯科技频道的《跨界》。②此语出自中国人民大学商学院王化成教授。2013年在聆听王化成教授的讲座时，谈及财务和业务关系时的用语，并出现在讲座的PPT中，本文在此借用。连37平台企上下其途牛旅游百合平台竞dividend）；山西省软商业模公司治理的成长离不开资本的支持，没有财务做坚强后盾，就没有平台的长足发展。作为财务管理中最为重要的抽象概念之一，财务战略是对企业财务活动进行的长期性、全局性的资金筹资和使用方略，不同的业务模式和发展阶段会导致不同的财务战略选择。基于此，本文聚焦平台成长的阶段划分，根据入驻平台的用户数量不同，将平台成长阶段划然后分析了平台成分为导入期、潜伏期、爆发期和平稳期，长四个阶段的投资战略和筹资战略。本文认为，平台潜伏资本对业务的支持是影响期是关系平台成败的关键阶段，平台走向成功的重要因素。二、文献回顾对平台研究起源于经济学产业组织理论中的双边市场理论（Two-SidedMarkets），因为双边市场以平台核心通过两边市场用户的交易而获利。经济学家将双边市场界定为：如果改变价格结构，将影响平台交易量，即如果提高向一边的收费，同时同等程度地降低向另一边的收费，平台可以改变交易量，则称这一市场是双边市场[4]。在双边市场理论中，连接不同用户的中介就是平台，它是一种现实或虚拟空间，可以导致或促成双方或多方客户之间的交易[5]。对平台商业模式的研究，至少涉及供给方、需求方和其主要特征是网平台方，由平台方连接供给方和需求方，（NetworkEffect）络效应。所谓网络效应也称为网络外部性（NetworkExternality），是指通过使用者之间关系网络跨边的建立达到价值激增目的，具体分为同边网络效应、[6]的起点出发，提出了“需求面到供给面”和“供给面到需求“平台增长”面”平台双元增长模型并提出了的概念，遗憾更的是几乎没有学者从平台生命周期视角研究平台成长，没有学者将平台成长与财务战略联系起来研究。（Financialstrategy）财务战略最早出现于1963年莫的经典论文《公司迪格莱尼和米勒发表于《美国经济评论》，文中提到“财务战略”但并所得税和资本成本：一项修正》没有独立地阐述这一概念。20世纪90年代以后随着战略管理的兴起，财务战略才作为独立的研究命题被学者关注，本德和基思·这一时期最为著名的学者当属英国的鲁思·沃德[11]，他们认为财务战略指适应总体竞争战略而以适当的方式筹集必要的资本，并在组织内有效地管理和运用这些资本的方略，增加企业价值是财务战略的主要目标。“战略中的财务”还是学界对财务战略的研究存在着的争论[12]，“财务中的战略”前者认为财务战略作为总体战略的一个组成部分，即战略性质的财务是职能战略的一种[13]；后者认为财务战略具有相对独立性[14]，显然，二者可既是总体战略的一以融合，财务战略作为一种职能战略，部分，又具有相对独立性，二者的这种关系可以简单地用“业务和财务的关系“概括。财务战略所包含的内容有一因素论、二因素论、三因素论和四因素论之分。一因素论是指因为只有狭义财务战略，认为财务战略只包括筹资战略，筹资战略与财务相关，并且投资战略与业务战略具有同质性，可将投资战略归入业务战略中。二因素论认为财务战其依据是财务管理对略包括筹资战略和投资战略两部分，资象是资本运动，资本运动可分为占用和来源两个方面，本占用战略称投资战略，资本筹集战略称筹资战略。三因素论将收益分配战略单列，认为财务战略包括投资战略、认筹资战略和分配战略。四因素论将资金营运活动单列，资本营运战略和收为财务战略包括筹资战略、投资战略、益分配战略。围绕财务战略的研究成果主要分为四个方面：其一，其二，基于价值创造的基于企业生命周期财务战略研究；其财务战略研究；其三，基于可持续增长的财务战略研究；四，基于核心能力的财务战略研究。与本文主题最相关的当属基于企业生命周期的财务战略研究，其根据企业生命周期理论，研究企业发展的初创期、成长期、成熟期、衰退期的财务战略选择。通过梳理平台和财务战略的文献发现：备受学第一，平台既是一种商业模式又是一种战略，更没有学者者关注，但很少有学者研究平台的成长阶段，将平台成长阶段与财务战略联系，研究基于平台成长阶段的财务战略选择。是指某一边网络效应。同边网络效应也称直接网络效应，市场用户数量增长时，会使同边用户的效用增加，如社交[7]会增加原先加入通讯平台微信，当周围人群都在加入时，者使用微信通讯的便捷性，从而诱使更多的用户加入。跨指某一边市场用户数量增边网络效应也称交叉网络效应，长时，会导致另一边用户效用增加，如当入驻淘宝平台的[8]（ActiveBuyer）活跃买家增多时，会增加卖家用户的价值，当入驻淘宝平台的进而吸引更多的卖家用户入驻。同理，在某种意卖家用户增加时，也会增加买家用户价值。所以，义上，平台只是以某种类型的网络外部性为特征的经济组价值传递、织[5]。各平台利益相关者通过平台在价值创造、各交易主体处于价值实现、价值分配等环节中获取收益，“共建、共享、平等交易地位，因此平台特征也可以解读为[9]平等”共赢、开放、。创造价值是平台得以平台的本质就是一种商业模式，仅有刘江鹏[10]根据平台在价存在的基础，查阅文献发现，需求面两个价值创造值链体系中的位置，从平台供给面、38会计之期下会之友友20112019年年第第611期公司治理第二，财务战略具有相对独立性[14]，关注企业的焦点是资金流动[15]，因此应基于资金流动划分财务战略的内容。因为可将资金财务战略的二因素论具有广泛的可接受性，收益分配战略解读为内部营运战略解读为短期投资战略，筹资战略，所以，将财务战略内容划分为投资战略和筹资战略，具有综合性和简洁明晰性的特征。业务创新互联网经济时代的商业模式创新层出不穷，财务反作用于业务，必然会带来财务变革。业务决定财务，无疑可以推研究基于成长阶段平台商业模式的财务战略，大约占到70%。根据创新扩散理论，平台成长的生命周期可用图1表用户才会选择加示。横轴表示至少多少用户加入平台时，入，被称为最低意愿门槛或预期市场份额[5]。纵轴表示实际用户数量或实际的市场份额。45O线表示“实际市场份额”和“预期市场份额”相等时的分界线。平台用户对平台的接“S”它与45O线有三个交点受入驻情况可用形曲线刻画，引爆点、饱和点③，A、B、C，分别称为临界存活点、A、B、C三点将平台生命周期划分为四段，如图中横轴上的1、2、3、4进以生命周期为基础的财务战略研究，的研究成果，为平台企业的发展提供财务借鉴。三、平台企业成长阶段的划分工业经济时代把企业成长生命周期划分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。在互联网经济时代，模式裹挟颠覆正在被多数企业所采用，基于传统企业生命周期的四阶段理论已经不能解释互联网经济时代的平台成长实践，根据创新扩散理论，用户对新产品（包括平台）的接受过程可近似用“S”曲线表示[16]，如图1中的ABC曲线所示。根据用户入驻平台的时间先后大致可将用户划分为五类：（1）平台最初期大概有2.5%的“创新者”（Innovator）用户尝试使用；（2）然后会有13.5%的“早期采纳者”（EarlyAdopters）使用，但他们需要平台企业提供良好的诱因方能吸引他们入注平台；再后有34%“早期大众”（EarlyMajority）在平台落户；（4）还有34%的“后期大众”（LateMajority）栖息平台；（5）最后16%“落伍者”）被动进驻平台。他们的类别、占比、入驻条件、用户特征可整理如表1所示。需要注意两点：（1）当进驻者达到10%~25%时，用户的进驻速度加快，当接近饱和点时，用户进驻速度放缓；（2）“早期大众”用户和“后期大众”用户是平台使用者的主体，③三个交点的划分是根据陈威如、的四个阶段，并将其依次命名为导入期、丰富平台成长阶段所示，分别称为平台导入期、平台潜伏期、平台引爆期、平台平稳期。（一）平台导入期（导入期）导入期是平台的初创时期，如图1中A点的左侧所示。平台创始人尝试搭建平台连接供给面用户和需求面用户，平台这一时期进驻平台的用户仅仅是创新者，尽管这部分用户表1五类用户特征及入驻条件用户类别用户比重/%用户特征入驻平台的条件入驻平台所需的时间长度创新者2.5勇于接受挑战和冒险推销和告知较短早期采纳者13.5乐于接受新事物和尝试提供诱因较长早期大众34实用和现实考虑提供诱因较长后期大众34受大多数用户的影响从众心理较短落伍者16被动大多数用户加入较长资料来源：根据罗杰斯《创新的扩散》著作整理。资料来源：根据陈威如、余卓轩《平台战略》整理，参见参考文献［6］。图1平台成长的生命周期《平台战略》中88页内容得来，笔者根据三点分四段，得到平台成长生命周期引爆期、平稳期。39（3）（Laggards余卓轩所著的潜伏期、公司治理比例只占到2.5%左右，但客户勇于冒险和接受新事物，平台企业一般只需做“告知”宣传就能吸引创新者用户入驻。（潜伏期）（二）平台潜伏期入驻平台的用如图1中A点和B点之间的一段所示。部分早期大众，户不仅包括创新者，而且包括早期采纳者、这一时期平台企业面临的主要任务是吸引更多的用户加入驻入，将用户规模推向引爆点B，引爆点也称为临界点，大量用户会蜂拥而至。由平台的用户数量一旦突破引爆点，对一边市场的于平台企业面临的是双边或多边市场结构，定价将影响全局，因此，平台价格策略对于能否突破引爆点（Free）（Subsidy）尤为重要，主要的价格策略有免费和补贴。明确对市场的哪一边免费、平台企业需制定合理的价格，对哪一边进行补贴，以激发网络效应。（爆发期）（三）平台爆发期如图1中B到C区段所示，受同边网络效应和跨边网出现井喷式增络效应的作用，平台两边的用户大量入驻，创新者、早期采纳长。入驻平台的用户主要包括前四类：者、早期大众、后期大众，平台的规模效应得以充分显现。（四）平台平稳期（平稳期）如图1中饱和点C右侧所示，新入驻平台的用户主要用户规为后期大众，平台用户数量缓慢增长甚至零增长，模基本处于饱和状态，其特征是平台用户数量基本保持不变，且这一时段将维持很长时间。需要指出的是，平台稳定不是指平台企业收入稳定，而是指入驻平台的用户数量缓慢增长或基本趋于稳定。尽对管用户数量趋于稳定，但平台企业可以围绕用户需求，获取收入增长。用户资源深耕，通过跨界整合，平台成长四个阶段的划分如表2所示。表2平台成长周期的划分平台阶段导入期潜伏期爆发期平稳期入驻平台的用户群创新者创新者、早期采纳者、部分早期大众创新者、早期采纳者、早期大众、后期大众创新者、早期采纳者、早期大众、后期大众、落伍者用户增长的驱动因素好奇、体验补贴、免费网络效应拖动效应时间长度较长较长较短较长周期理论。其二，四个阶段曲线不同。平台模式成长的周期“S”“U”阶段曲线呈型，而企业生命周期阶段呈倒型。其三，两种划分中的四个阶段不存在一一对应关系。尽管平台导爆发期、平稳期入期与初创期特征相类似，但平台潜伏期、爆发期以激发与成长期、成熟期、衰退期不一致。潜伏期、网络效应，迅速扩大供给面与需求面用户入驻平台为目标，而成长期、成熟期以迅速扩大销量与市场份额为目标；同作为最后一个阶段，平台平稳期与企业衰退期不一致，平台收入不在平稳期平台用户数量保持稳定或低速增长，产品市场占有一定减少，甚至还会增加，而在企业衰退期，率和收入均下降。可以看出，是否存在网络效应是区分平台成长阶段和企业生命周期阶段的重要依据之一，故可根据是否存在网网络效络效应，将平台企业的成长阶段划分为两个阶段：（如图1中，（如图1应真空期B点左侧）和网络效应爆发期。中，B点右侧）四、平台商业模式企业的财务战略平台商业模式企业的主要功能是通过连接将供需聚集，如淘宝平台通过互联网连接商品的供需双方汇集了众多的买家和卖家，携程平台通过互联网连接旅游供需的双航空公司，世纪佳缘通过方而汇集了众多的旅行者、酒店、互联网连接有婚恋需求的男女而汇集了众多的男女会员。使平台模式得以成互联网点燃了平台模式爆发的导火索，长和发展，然而平台的成长经历了导入期、潜伏期、爆发期、平稳期四个阶段，因此，研究平台企业成长的财务战略，需先从平台成长阶段的划分开始。（一）平台企业各周期阶段的财务战略选择的基本根据“业务决定财务，财务反作用于业务”逻辑，平台成长的四个阶段的业务特征决定财务战略的选择，但财务战略又具有相对独立性[14]，对业务产生依据财务战略内容的二积极或消极的影响。如前所述，因素论，将财务战略分为投资战略和筹资战略。投资战（资金营运略是指资金的投放战略，包括短期投资战略纯粹的平台企业仅战略）和长期投资战略。需要说明，仅完成“线上业务”，几乎没有存货、应收账款等项目，因此基本不涉及资金营运战略；筹资战略是指资本的筹集战略，借鉴国内权威的2015版注册会计师教材从筹资来源、资本结构、股利《公司战略与风险管理》观点，政策三个维度研究。因此，研究平台成长的各个阶段财务战略选择，首先将财务战略内容划分为投资战略和筹资战最后分析各个阶段的略，其次分析四个阶段的业务特征，财务战略选择。（初创平台成长的四阶段与传统企业生命周期四阶段主要表现有：其一，期、成长期、成熟期、衰退期）划分不同，依据不同。平台成长阶段划分的依据是根据入驻平台的用而企业生命周期四户群体类别以及用户群体的数量划分，个阶段划分依据是产品需求数量，其理论基础是需求生命40会计之期下会之友友20112019年年第第611期公司治理1.平台导入期平台导入期是平台的初创阶段，在设计创立平台之用户群体，提供何种初，就需要明确连接哪两个（或多个）服务，如何对供应面用户和需求面用户进行匹配。明确上进入探索阶段，其业务目述问题后，创始人尝试搭建平台，面临的主要任务是追标是寻找价值点并通过生存的考验，入驻平台的用户主要是好奇求被关注和认同。如前所述，营和用于冒险的创新者，为了吸引这部分用户入驻平台，性的宣传。销战略主要是“告之”（1）投资战略平台企业的投资战略为基于平台导入期的业务特征，基本不涉及多元化的投资集中发展型的专业化投资战略，战略，力求在某一点上突破，并且根据业务发展的需要安排资金营运。（2）筹资战略集中发展型的投资战略需要资本支持，平台的开发、平台企业几乎宣传需要耗费资金，但由于经营风险较高，筹资来源主要依靠创不可能向债权人筹措到资本。因此，始人投入的资本，或者天使投资人的资本，筹资方式主要（甚至为零）的资产负债为股权筹资，资本结构一般为较低利润率。在这个阶段，平台企业尚未形成清晰的盈利模式，的基本分配原则，公司执行零为负。因此，根据“无利不分”股利支付政策。2.平台潜伏期在平台导入期，尽管入驻平台的用户数量达到A点（如图1中所示，下同），但用户数量过少不足以支撑平台吸引用户入驻企业盈利。进入潜伏期，如何激发网络效应，获取同边网络效平台已迫在眉睫。平台业务主要任务是：应、跨边网络效应，将平台活跃用户推向引爆点B。为完成这一任务，补贴和免费是促进平台企业成长的核心营销战略。补贴是指对平台上的某一边用户进行经济上的补偿，补贴形式可以为借以吸引同边用户或跨边用户入驻平台，现金、代金券等；免费是指对平台某一边用户免收相关服务费，吸引该边用户入驻，并以这边用户为基础吸引另一“鸡、蛋谁先”的难题，反边用户入驻。吸引用户入驻存在着映在补贴层面的难题是：先对供给面的客户提供补贴还是对需求面的客户提供补贴？一般的模式是对需求面客户补贴，并据以吸引供给面客户入驻。如滴滴和快的补贴价格战是对用户补贴，并据以吸引更多的司机和用户加入。但电子商务平台企业的实践表明：先对平台的供给面客户并借以（卖家用户）实施免费，吸引供给面用户入驻平台，吸引需求面客户（买家用户）客户入驻平台，入驻平台的用对需求面客户户达到引爆点以后，再对供给面用户收费、免费，这都是可供借鉴的免费、收费法则。“吸引用户入驻潜伏期平台企业财务战略安排应基于具体而言：平台”这一核心任务，（1）投资战略平台潜伏期，吸引用户入驻的目标决定了平台企业采用集中发展型的投资战略，具体包括专业化的投资战略和横向一体化的投资战略。采用专业化的投资战略主要是为具体实施手段了将经营目标集中，实现平台的规模经济，各平台为了达是免费和补贴。该行业为寡头市场结构时，通常会采取两种投资战到“赢家通吃”的市场营销效果，“烧略：其一，在短期投资战略方面采用以补贴为常态的钱”营销模式；其二，当价格战越烧越烈时采用并购战略以避免竞争。如滴滴和快的在2014年烧钱补贴竞争中，为了达到临界点用户规模，吸引司机和乘客进驻自己的平台，当竞相推出对乘客补贴的策略，补贴的价格战愈演愈烈，各方都不知道补贴价格战如何收场时，2015年2月14日滴滴和快的宣布合并，甚嚣尘上的补贴战以避免竞争的方互联网共赢思维，很式结束。体现了“合则两利、分则两败”难想象竞争的结果竟然是多赢，滴滴和快的不仅名扬国内快的而且还获得了海量用户，不仅培养了用户使用滴滴、支付平台叫车的使用习惯，而且培养了用户使用微信支付、宝支付的习惯，从此，微信支付开始进入人们的视野。（2）筹资战略当补贴成为同业内平台企业普遍采用的基本策略时，价格战不可避免，如何获取用户成为平台企业的首要任务，如Ebay和阿里巴巴、滴滴和快的、Uber和滴滴快的“烧钱”价格战，这带来的财务问题是资本从何而来？无论是补贴、免费还是企业并购，都需巨额资本支持。平台潜伏期的筹资来源主要为股权资本，筹资方式主要为吸收风险资本（VentureCapital）和私募股权资本（PrivateEquityCapi-，即使有少量负债tal），几乎不采用筹资性负债（有息负债）由于平也是以经营性负债为主，筹资性负债为辅。事实上，资产规模小，且不适合抵押台企业一般为“轻资产”模式，一般不为债务资本所青睐。和担保，再加之经营风险较高，高股权的因此，潜伏期平台企业资本结构一般为低负债、低杠杆模式，这一时期企业投资战略主要目标不是盈利而企业一般为亏是获取用户。在补贴和免费的营销模式下，潜伏期平台企业一般采用零损，根据“无利不分”的原则，股利支付率政策。集中发展的专业化投资战略决定了平台企业需要巨额资本支持，在吸引风险资本或私募股权资本的过程中，平台创始人股东与风险资本股东或私募股权资本之间可创始人股东既需要永久的资能存在着激烈的控制权争夺，41公司治理本使用权又不愿丧失企业的控制权，如何平衡控制权与股权资本使用权之间的矛盾，是创始人股东在平台潜伏期面为保证创始人股东不丧临的主要难题之一。从实践来看，设立双层股权方案，规定创失控制权，主要对策有：其一，如电子商务企业京东始人股份投票权份额高于其他股东，规定1股高管股=20股普通股，58同城规定1股高管股建立内部人=10股普通股等；其二，从公司治理层面入手，控制制度，如阿里巴巴为保证公司控制权属于创始人股（LakesidePartners）通过东，独创了“湖畔合伙人制度”，规定“合伙人委员会”对董事会成员简单多数的提名权来马云、蔡崇信等高管尽保障企业控制权属于创始人股东，远远低于软银32.4%的持股管仅持有10%左右公司股份，比例，但通过湖畔合伙人制度，马云等高管仍具有公司控对合伙人制度不再赘述。制权，囿于本文主题和篇幅，3.平台爆发期如图1中，B点右侧到C点之间的一段。平台用户数受同边网络效量一旦突破临界点B，平台的聚集效果凸显，应、跨边网络效应的影响，供应端的厂商和需求端的用户大量入驻平台，平台用户数量取得爆发式增长。在业务层面，平为台企业面临的任务有：第一，培养用户的平台使用习惯，（包括交易服务、信息服此，平台需向用户提供更多的服务供给面用户的顾客务、信用服务、数据服务等），增强需求面、精耕细黏性，把用户留在平台；第二，对平台运营进行深耕，作，满足多元化的用户需求，为搭建生态圈作必要的准备。平台的企业财务战略主要为：（1）投资战略从经济学视角看，平台潜伏期是追求规模经济为主导的时期，平台爆发期则是由追求规模经济为主导向追求范围经济为主导的过渡期，过渡期的业务特征决定了其投资战略由专业化的投资战略向多元化的投资战略转换。尽管但集中发展型平台企业执行的仍是集中发展型投资战略，表现在围绕的投资方向有所分散，专业化程度有所降低，投资战略初露端倪。如着平台用户需求的多元化“生态圈”在海量用户入驻平台电商领域的阿里巴巴推出淘宝平台，支配下，围绕用户的线上购以后，在“用户中心主义理念”物需求，又先后投资于支付宝、支付宝钱包、余额宝、阿里携程旅游在投资于“机票+酒物流等领域后续延伸服务；又投资于旅游度假、商店”平台后，围绕用户的旅游需求，旅管理、旅游咨询等后续旅游服务领域。（2）筹资战略平台企业的品牌和知名得益于平台网络效应的爆发，度得到用户认可，盈利模式逐渐清晰，经营趋于稳定，“业筹资来源包括股权务决定财务”的理念反映到筹资战略，42资本和债权人资本，筹资方式包括吸收风险资本，公开发平台爆发期筹资行股票、银行短期借款、发行公司债券等，为利用财务杠杆获战略的重要目标之一是谋求股票上市；高股权取财务杠杆收益，资本结构一般宜采用适度负债、公司一般执行低模式；基于平台业务拓展尚需大量资本，股利支付率政策。需要指出，股票上市不仅是筹资战略中的重要筹资方平台企业一般选择海外上式，而且与投资战略紧密相关，而且还对平台公司的海外市市，不仅可以筹措外国资本，大大提高平台企业品场拓展提供了一次良好的宣传机会，牌知名度和美誉度。如阿里巴巴赴美上市的大型路演为阿里（Roadshow），无疑是一场大型的企业宣传活动，巴巴拓展国际市场奠定了良好的声誉基础。4.平台平稳期平台用户数量突破饱和点C以后（图1中，C点的右侧），平台进入平稳期，其典型特征是平台用户数量趋于稳定。稳定期业务战略重心是以用户需求为中心搭建生态是跨界整合思维圈，生态圈本质是多个简单平台的复合，在平台模式上的具体应用。平台企业一方面要利用已经建立的品牌知名度、正向网络效应吸引更多用户入驻平台，防止用户流失。此外，平台另一方面需通过增强用户黏性，以用户为资本为平台企业谋企业可以“携用户以令诸侯”，求更多、更大的利益。（1）投资战略由于基本业务趋于稳定，平台企业在总体投资战略方根面选择多元化的投资战略，围绕用户的某一核心需求，辅之以并购战略。如携据业务拓展和生态圈建设的需要，“旅游需求”，程旅游网在进入稳定期后，紧紧围绕用户的先后搭建了携程全球门票预订平台、携程海外酒店预订新平台、携程国际机票预订平台等，2014年3月斥资2亿美元投资同程旅游，进军休闲旅游市场。（2）筹资战略这一并购以及扩建生态圈同样需要一定数量的资本，其二，时期资本来源特点有：其一，内源筹资占比逐年上升；企业的收入、成债务筹资比重逐年扩大。进入平台稳定期，本、现金流趋于稳定，平台企业已经能实现基本稳定的收（PeckingOrderTheory）益，根据优序融资理论，当企业有筹资需求时应优先考虑内源融资；由于经营风险较小，因基于风险反搭的原理，低经营风险与高财务风险匹配，此在资本结构安排方面，平台企业一般较高程度利用财务由于业务经营稳定，杠杆，采用高负债低股权的筹资模式；公司一般选择固定股利支付政策，若有并购资本需求时，企业也可采用剩余股利政策。会计之期下会之友友20112019年年第第611期公司治理在平台成长的四个阶段中，资本对业务的支持强度在许多平台企业由于没很大程度上决定了平台企业的未来，这也说明了财务战略有足够的资本而在潜伏期销声匿迹，对业务战略存在影响和制约作用。平台成长四个阶段财务战略可整理如表3所示。表3平台成长阶段的财务战略平台成长阶段投资战略使投资（2）资本结构：零筹资性负债零股利支付（3）股利政策：私募（1）专业化与横向一体（1）筹资来源：吸收风险资本、潜伏期化战略免费战略爆发期股权基金（3）股利政策：零股利支付率补贴、（2）（2）营销战略：资本结构：零筹资性负债谋求股票上市围绕用户需求，专业（1）筹资来源：化向多元化投资战略（2）资本结构：适度扩大负债比例过渡（3）股利政策：低股利支付率政策（1）以用户需求为中（2）筹资来源：债务筹资和留存收益平稳期低股权模式心，横向一体化多元（2）资本结构：高负债、投资战略（2）并购战略（3）股利政策：相对固定的股利支付额或剩余股利政策财务战略筹资战略（1）筹资来源：吸收创始人资本和天导入期集中发展型略，称为直接路径，此外，筹资战略对投资战略的影响还可称之为间接路径。以通过公司治理路径影响筹资战略选择，（1）直接路径平台成长过程离不开风险资本和私募股权资本的支持，作为出资方，股东会直接推动和影响平台企业的投资推战略，甚至是并购战略。如滴滴和快的烧钱补贴战，动二者合并的主要驱动力是资本[17]。大量事实表明筹风险资本或私资战略影响投资战略和并购战略选择，方式直接干预企业的投募股权资本通过“用手股票”资战略选择。（2）间接路径筹资来源和方式的选择，决定了公司控制权分配，控制权重新分配可能会导致管理层变更，进而导“1号店曾致投资战略发生变动。如电子商务企业“，股东、被全球零售巨头沃尔玛控股，1号店的创始人、董事长、CEO先后离职，掌门人的变动进而导致公司如图3所示。投资战略发生变动，在平台成长平台企业之间的竞争是资本的博弈。导入期，创始人投入资本数额制约了集中发展投资战免费和补贴等略的实施效果；在平台成长的潜伏期，烧钱战略成为平台企业竞争和吸引用户入驻平台的企业“新常态”，筹资战略影响甚至决定了投资战略，的投资方向、金额甚至并购的选择在很大程度上决定于PE或VC等出资者的态度；在平台成长的爆发期和稳定期，筹资战略对投资战略的影响才逐步变小。五、小结平平台企业成长的四阶段划分彰显着平台业务特色，“的消费者主权论的台成长可以解读为：在“用户中心主义（二）筹资战略对投资战略的制约尽管投资战略与业务战略具有同质性[12]，但投资战略投资战略决定了筹与筹资战略具有密切的联系。一方面，另一方资战略中筹资方式、资本结构以及股利政策选择；面，筹资战略对投资战略具有影响甚至是决定的作用。1.影响机理使用期限、资本成本会一般意义上，企业筹资的金额、影响筹资战略选择。从长期看，筹资战略选择在很大程度上决定了资本成本高低，而资本成本决定投资战略中项目选择，因为投资项目入围的基本条件是：项目投资收益率≥资本成本率。此外，投资金额的大小受到筹资的数量约束，投资资金的使用期限需受到偿还期限的约束。三种影响如图2所示。2.影响路径在平台导入期、对于平台企业而言，潜伏期、爆发期，吸收资本的方式都以股权筹资为主。股权筹资无疑会引进新的股东或使股权结构发生变动，股东会利用其管理权直接干预企业的投资战图2筹资战略对投资战略的影响机理图3筹资战略影响投资战略的路径43公司治理理念指导下，围绕着用户某一方面需求完成从追求规模经本文济到追求规模经济与范围经济协同转型发展的历程，潜伏期、爆发期、平稳期四基于平台成长所经历的导入期、从投资战略和筹资战个阶段，结合各个阶段的业务特征，略两个方面对财务战略选择进行归纳和总结。本文可能的贡献有：第一，将平台成长历程划分为四个阶段。基于创新散“S”它播理论，用户对平台接受和使用人数可用曲线描述，与45°线有三个交点A、B、C(如图1所示)，三点分四段，潜伏期、爆发分别对应的是平台企业成长历程的导入期、（占比为期、平稳期。导入期入驻平台的用户主要为创新者2.5%），潜伏期为创新者及早期采纳者和部分早期大众（共早期采纳者、早期同占比为33%左右），爆发期为创新者、（共同占比为84%）早期大众、晚期大众，平稳期为创新者、（共同占比为85%~100%之采纳者、早期大众、晚期大众如果不能间）。平台潜伏期是四个阶段中最为重要的阶段，将平台用户使用数量推向引爆点B，平台企业将长期亏损直至死亡。第二，提出了平台成长四个阶段的财务战略。导入期筹资战略中筹资方式为平台采用集中发展型的投资战略，资本结构安排为零筹吸收创始人资本与天使投资人资本，潜伏期为专业资性负债，股利政策为零股利支付率政策；为达到激发同边和跨边网络化与横向一体化的投资战略，效应以吸引用户入驻平台的效果，采用补贴和免费营销策略，筹资战略中筹资方式为吸收风险资本和私募股权基金股利政策为零股的资本，资本结构安排为零筹资性负债，利支付率；爆发期的投资战略围绕用户需求由专业化向多股权筹资等方式，适度元化投资战略过渡，采用债务筹资、谋求股票上市是利用财务杠杆，采用低股利支付率政策，该时期最重要的财务战略规划；平稳期投资战略为多元化和并购，筹资方式为采用筹资性债务筹资和留存收益方股利政策采用固定股式，资本结构为高负债低股权模式，利支付额或剩余股利政策。直接第三，提出筹资战略对投资战略反作用的路径：资本对投路径和间接路径。直接路径是指在平台潜伏期，资战略的直接干预；间接路径是指资本通过控股来变更管直接路径是一种通理层，进而改变公司的投资战略。显然，而间接路径是一种通过“用手股票”改变投资战略的路径，过“公司治理”来改变投资战略的路径。执行平台商业模式的企业从产生至发展到生态圈模式都离不开资本支持，平台成长是资本的游戏，资本对业44务的支持是平台商业模式成败的关键。荫【参考文献】［1］JOHSONMW，HRISTENSENCM，KAGERMANNH.Reinventingyourbusinessmodel［J］.HarvardBusinessReview，2008，86（12）：51-59.［2］EISENMANT.Managingnetworkedbusinesses：courseoverviewforeducators［M］.HarvardBusinessSchoolNote，Bos-ton，MA，2007.［3］李海舰，田跃新，李文杰.互联网思维与传统企业再造［J］.中国工业经济，2014（10）：135-146.［4］ROCHETJC，TIROLEJ．Definingtwo-sidedmar-kets［R］.IDEIUniversityofToulouseWorkingPaper，2004.［5］徐晋，张祥建.平台经济学初探［J］.中国工业经济，2006，218（5）：40-47.［6］陈威如，余卓轩.平台战略［M］.北京：中信出版社，2013.［7］MICHAELKL，SHAPIROC.Networkexternalities，competitionandcompatibility［J］.AmericanEconomicReview，1985，75（3）：424-440.［8］WEYLEG.Apricetheoryofmulti-sidedplatforms［J］.AmericanEconomicReview，2009，100（4）：1642-1672.［9］赵大伟.互联网思维：独孤九剑［M］.北京：机械工业出版社，2015：182-185.［10］刘江鹏.企业成长的双元模型：平台增长及其内在机理［J］.中国工业经济，2015（6）：148-160.［11］鲁思·本德，基斯·沃德.公司财务战略［M］.杨农，等，译.北京：清华大学出报社，2013.［12］曹玉珊.企业财务战略：“企业战略中的财务”还是“财务中的企业战略”？［J］.江西社会科学，2010（9）：87-91［13］刘志远.企业财务战略［M］.东北财经大学出版社，2001.陆正飞.论财务战略的相对独立性：［14］阎达五，兼论财务战略及财务战略管理的基本特征［J］.会计研究，2000（9）：2-6.［15］徐光华，沈弋.企业共生财务战略及其实现途径［J］.会计研究，2011（2）：52-58.［16］埃弗雷特·M.罗杰斯.创新的扩散（第五版）［M］.唐兴通，等，译.北京：中国工信出版集团，2016.［17］网易科技频道.三问滴滴快的合并：谁主导？谁推动？［EB/OL］.http：//tech.163.com/15/0214/10/AIDIPB-NR000915BF.html，2015-02-14.会计之期下会之友友20112019年年第第611期
