对外直接投资对人民币实际汇率变动的影响

摘 要：自汇率体制改革以来，人民币实际汇率呈快速升值趋势，与此同时，我国在对外开放的进程中，对外直接投资净流入快速增长，两者之间是否存在着一定的影响关系呢，尤其是对外直接投资是否会影响人民币实际汇率的变化及如何影响？本文在对外直接投资能使得名义汇率变动的结论基础上，采用1994—2014年世界89个国家的非平稳面板数据，通过两个回归模型实证分析了对外直接投资对人民币实际汇率的影响，得出，对外直接投资的净流入会通过名义汇率的变动使得人民币实际汇率的升值，在对人民币实际汇率的研究中，不能忽视对外直接投资对其带来的影响。

关键词：对外直接投资；人民币实际汇率；名义汇率

引言

对于开放经济体而言，实际汇率作为衡量一国经济竞争力的重要指标，一直是学者及政策决策者重点关注内容。梳理现有实际汇率的文献发现，关于实际汇率影响因素的研究更是丰富多彩，并取得了一些重要的研究成果，最著名的莫过于由Balassa（1964）和Samuelson（1964）分别提出的巴拉萨—萨缪尔森效应，该理论认为可贸易部门的生产效率的提高会使得可贸易品的价格提高，由于劳动市场的自由流动，不可贸易品的工资率也会上升，从而使得不可贸易品价格上升，实际汇率升值。然而不同的学者通过实证检验对此理论持不同的意见，其中卢锋和刘鎏（2007）、胡德宝和苏基溶（2013）就认为中国存

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精品资料欢迎阅读 在巴拉萨——萨缪尔森效应，而杨长江（2002）、胡援成和曾超（2004）认为中国不存在巴拉萨——萨缪尔森效应。其次，Froot和Rogoff（1991）提出的弗如特—罗格夫效应也实际汇率变动理论中的重要补充，该理论从政府角度解释了实际汇率变动的原因，认为政府在消费中偏向于不可贸易品，从而导致不可贸易品价格上升，实际汇率升值。还有的研究则比较的分散。MacDonal和Ricci（2003）表示净国外资产的变化会通过财富效应影响实际汇率，本国国外净资产的增加会刺激本国不可贸易品的消费，影响不可贸易品价格，进而影响实际汇率。Du和Wei（2011）则提出男多女少的性别比例失衡会导致不可贸易品相对价格下降和实际汇率贬值。Engel（2011）和Sirichand（20XX）认为当本国利率相对外国利率上升时，本国实际汇率会升值。

然而，相对于以上因素对实际汇率的研究，从对外直接投资角度分析实际汇率变动的研究并不多见。Dornbush（1973）和Kosteletou（2000）认为FDI对实际汇率的影响关键取决于FDI的流入是用来国内消费还是用于资本的积累。Athukorala和Rajapatirana（2003）在对拉丁美洲及亚洲国家的研究中发现，发展中国家FDI的流入会使得实际汇率贬值。王义中和金雪军（2006）研究发现在短期内FDI的流入不会对人民币实际有效汇率产生影响，长期则会使得人民不实际有效汇率升值。王叙果等（2012）通过基本划分，得出FDI规模的扩大会使得实际有效汇率升值。

中国自1994年实行汇率体制改革以来，人民币实际有效汇率进入了快速升值通道，以2010年为100为基准，那么人民已经从1994年的69.64上升到2014年的119.01，年均上涨2.72%。另一方面，由于对外开放的不断夸大，我国自外商直接投资净流入从1994年291.20亿人民币增长到2014年的518.48亿元人民币，同样增长快速。那么两者之间是否存在一定的影响关系呢，尤其是对外直接投资的净流入会否造成人民币实际汇率的升值呢？

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精品资料欢迎阅读 因此，本文基于理论研究上的欠缺以及对人民实际汇率更清楚认识的需要，采用1994-2014年世界89个国家或地区的面板数据，研究FDI对人民币双边实际汇率的影响。

FDI对人民币实际汇率影响的实证分析

FDI对人民币实际汇率的影响会由于FDI用处的不同而不同，另一方面，FDI对实际汇率的影响可以通过影响名义汇率从而影响人民币实际汇率，一国对外资本流入的增加会导致该国名义汇率的升值从而使得实际汇率升值。由于本文采取的数据是面板数据，因此，探究的是FDI是否会通过名义汇率进而影响到人民币实际汇率。

模型的设定

在对外直接投资能使得名义汇率变动的结论基础上，我们进行两步实证回归，通过对比证明对外直接投资会通过名义汇率影响人民币实际汇率其模型的设定如下：

Leri，t=α0+α1Lnei，t+α2Lngovi，t+α3Lntoti，t+α4Urbani，t

+α5Lnlabori，t+α6Lnincomei，t+εi，t（1）

Leri，t=α0+α1FDIi，t+α2Lngovi，t+α3Lntoti，t+α4Urbani，t

+α5Lnlabori，t+α6Lnincomei，t+εi，t（2）

其中，Ler为人民币双边实际汇率自然对数，采用间接表示法，对人民币双边实际汇率的测算，我们用到了GDP平减指数；Lne为双边名义汇率，采用间接法表示，Lngov

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精品资料欢迎阅读 为外国政府支出占GDP的比相对于中国政府支出占GDP的比的自然对数；Lntot为外国贸易条件相对于中国贸易条件的比的自然对数；Urban为外国城市化率与中国城市化率的差，城市化率为城镇人口占总人口的比；Lnlabor为外国劳动人口占比相对于中国劳动人口占比的自然对数，FDI为外国对外直接投资净流入占GDP的比与中国对外直接投资净流占GDP的比的差因为对外直接投资净流入有可能是负值，因此在这里采用差值表示相对对外直接投资；Lnincome为外国相对中国人均收入的自然对数，ε为随机误差项；i和t分别表示国家和时间。文章中需要用到变量数据均来自世界银行WDI数据库（http：//databank.worldbank.org/data）和BVD系列数据库中的EIU Countrydata 数据库（http：//）。

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