量化投资-量化投资

量 化 投 资 文 集

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究竟什么是量化投资

日期：2009-10-28 09:15:53

回国工作这段时间来，经常有人问我：“究竟什么是量化投资？”尽管这一投资方式在国际上已经获得了广泛的认同与应用，但对于国内投资人而言，还是一个新话题。

简单地说，定量投资是将人的投资思想反应在数量模型中，并利用电脑处理大量信息，进行投资决策。定量投资强调投资的科学性，它意味着“投资已由一种艺术发展为科学”。

首先是科学验证。与传统定性投资相比，定量投资更加强调投资思想的科学验证。比如，某些投资者认为管理质量好，产品质量高的公司更有可能带来长期回 报。而另一些人却认为在中国市场，利用市场情绪和技术分析更能取得高市场回报。两种投资者都分别能讲出一些成功的故事来。那么，我们又该相信谁呢？

定量外汇保证金投资会将两种说法都进行验证。我们会建立两个模型，分别反映上述两种投资思想。以验证这些思想长期有效，而不仅仅在某一时期、某种市场甚至某些个 别事例上正确。定量投资人会采用长期历史数据和大量股票进行研究。只有在多数情况下有效的思想，我们才会在最终的投资模型中采用。

其次，便是纪律性。虽然量化模型是由人设计的，具体的交易单却由模型产生。我们

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在经验总结以及模型设计时容易理性，但在个股的交易时却不免受制于人性 的弱点。基于对思想模型的信任，定量投资会严格执行模型所产生的交易单，仅在特殊的情况下对交易单进行个别修改。这种由模型确定交易的过程能帮助我们克服 交易中的人性弱点。

定量投资是计算机科技以及投资炒外汇入门市场发展到一定阶段的产物。1971年，巴克莱国际投资管理公司发行了世界上第一只被动的定量投资产品。1977年，这一公司又发行了首只主动定量产品。

受益于计算机技术和市场数据供应的完善，进入21世纪后，这一投资方式开始飞跃成长。2000年至2007年间，美国定量投资总规模翻了四倍多。而同 期的美国共同基金总规模(定量+定性)只翻了1.5倍左右。定量投资在全部投资中的占比从1970年为零发展到2009年30%以上。

什么是量化基金?什么是量化投资基金?

量化基金的主要特点是将定性研究的理论通过数量模型演绎出来，借助电脑强大的处理信息的能力，全范围的筛选符合“标准”的股票，避免任何投资“盲点”的产生，最大限度地捕捉“标准”的投资对象。由于借助量化模型，定量投资能够避免基金经理情绪、偏好等对投资组合的干扰，精确地反映基金管理人的投资思想，最大限度地“理性”投资。

与传统的投资方法不同，数量化投资不是以个人判断来管理资产，而是将投资专家的思想、经验和直觉反映在量化模型中，利用电脑帮助人脑处理大量信息，并进行投资决策。量化投资并不是基本面分析的对立者，90%的模型是基于基本面因素，同时考虑技术因素。因此，它也不是技术分析，而是基于对市场深入理解形成的合乎逻辑的投资方法。

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量化投资基金：“以数量化模型作为资产配置与构建投资组合的基础，实行从一级股票库初选、二级股票库精选，到行业配置的动态全程量化投资。”

量化投资在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。事实上，互联网的发展，使得新概念在世界范围的传播速度非常快，作为一个概念，量化投资并不算新，国内投资者早有耳闻。但是，真正的量化基金在国内还比较罕见。

量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型，对于量化投资中模型与人的关系，大家也非常关心比较关心。我打个比方来说明这种关系，我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同，中医是望、稳、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些；西医就不同了，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医学仪器，最后得出结论，对症下药。医生治疗病人的疾病，投资者治疗市场的疾病，市场的疾病是什么？就是错误定价和估值，没病或病得比较轻，市场是有效或弱有效的；病得越严重，市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券，直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是，定性投资和定量投资的具体做法有些差异，这些差异如同中医和西医的差异，定性投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；定量投资更像是西医，依靠模型判断，模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前，我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据检查和扫描结果做出投资决策。

揭开量化投资的朦胧面纱

从18世纪开始，金融投资的先驱已经开始探索各种不同的投资方法，经过多年的进化，已经尝试了从价值分析、风险套利到日间交易等不同的方向。那么在目前不断变化的

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中国资本市场，什么投资方向迫切需要我们深入探索呢?笔者认为，量化投资作为中国市场的新兴投资方法，正在引来越来越多的关注。

中国投资者对数量化投资，虽不陌生，却仍懵懂。量化投资理论是借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得可持续的、稳定且高于平均的超额回报。 数量投资相对于传统投资方法的优越性，主要来自两个方面：其一，现代投资组合理论强调通过多元化投资组合消除非系统性风险，以实现降低风险的作用。但实际上由于人的视野和精力都相对有限，基金经理或研究员不可能进行大范围的股票甄选和高频率的验证测算，形成的投资策略得不到宽度、广度上的肯定，难免形成一孔之见。靠人力甄选得到的投资组合很难达到最优化配置，无法确保在风险管理和利润追求上的投资目标。而量化投资的视角更广，借助计算机高效、准确地处理海量信息，更广泛地寻找和验证投资机会，消除投资组合配置的局限性。其二，行为金融学认为，投资者是不理性的。任何一个投资个体的判断与决策过程都会不同程度地受到认知、情绪、意志等各种心理因素的影响。基金经理和投资研究员在一段时间跟踪某只股票之后，由于时刻关心股价的表现和基本面的变动，可能出现不同程度的情感依赖，“和股票谈起恋爱”。即使出现了下跌趋势，也可能因为过度自信、抵制心理等不理性的分析出发点而导致投资、荐股时的行为偏差。而量化投资依靠计算机配置投资组合，克服了人性弱点，使投资决策更科学、更理性。

A股市场的发展程度决定了当前市场上不可能存在完全量化的基金产品。量化从一开始也不是作为定性的对立面而提出的方法，它是将定性分析中的技术分析策略用模型固化，替代过程中可以用电脑进行的部分并将其效用极大优化。应该架设怎样的平台、构建怎样的模型、输入怎样的因子，都是建立在定性分析上的总结。而为了预防小概率事件的发生，很应该为模型配备精良的开发团队，包括定性和定量分析专家，来跟踪观测模型的合理度、

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与市场趋势的匹配度以及实际投资表现。

值得提出的是，虽然量化基金产品符合市场需要，是目前业界的热潮，但开发产品的同时也要考虑到市场的接受程度而在推广上有所准备和调整。大众投资者在接触量化投资基金时有所顾虑，一方面，是在A股市场欠成熟的环境下大众对新兴投资方法和模型可靠性的犹豫。量化投资2009年以后才重新在中国正式起步，虽然陆续有多只量化基金推出，但大多数投资者对其表现仍持币观望。另一方面，当前国内市场有效量化模型有限，为防复制，机构对其投资策略和构建理论依据往往遮遮掩掩不能透明化，这就增加了投资人对量化模型的担忧。数量化基金的模型优化、理念和策略的推出应该选择怎样的方式来令投资者信服，仍是一个需要深入探讨的话题。

什么是量化投资

来源：全景网-《证券时报》 作者：鹿长余 2009年12月28日08:03

近年来，量化投资在中国渐渐引起重视，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉实基金、中海基金、长盛基金、华商基金和富国基金等，先后推出了自己的量化基金产品。不少基金公司国内外广揽数量化投资人才，一股“量化基金”的热潮悄然掀起。

量化投资，简单地说，就是利用数学、统计学、信息技术的量化投资方法来管理投资组合。数量化投资的组合构建注重的是对宏观数据、市场行为、企业财务数据、交易数据进行分析，利用数据挖掘技术、统计技术、计算方法等处理数据，以得到最优的投资组合和投资机会。

目前，量化投资已经在全球范围得到投资人的广泛认可。在美国零售市场发行的主动

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型股票基金中，量化投资基金占据了16%的市场份额，而在机构投资市场，量化投资则获得了更多的关注，以巴克莱全球投资管理公司、道富环球投资管理公司和高盛国际资产管理公司为首的一大批以量化投资为核心竞争力的公司已经成为机构资产管理公司中的“巨无霸”。

量化投资以先进的数学模型替代人为的主观判断，借助系统强大的信息处理能力具有更大的投资稳定性，极大地减少投资者情绪的波动影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下做出非理性的投资决策。

詹姆斯·西蒙斯，是量化投资的传奇人物。他创办的基金，从19到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率超过股神巴菲特（他以连续32年保持战胜市场的纪录，过去20年平均年回报达到20%），即使在2007年次债危机爆发当年，该基金回报都高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”，“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”不同，西蒙斯依靠数学模型和计算机管理着自己旗下的巨额基金，他称自己为“模型先生”。西蒙斯几乎从不雇用华尔街的分析师，他的文艺复兴科技公司里坐满了数学和自然科学的博士。用数学模型捕捉市场机会，由计算机做出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。 （上海金融学院国际金融研究院 鹿长余）

白勇：解密量化投资

2009年05月18日10:50

量化投资的概念

先讲几句题外话，前不久在北京财经台做一个节目就叫价值投资PK量化投资，我不

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知道这肯定不是一个PK节目，我不知道曾总讲什么，关于价值投资我多说两句，那次做节目坚持价值投资是中盈建投的张总，他说我们做价值投资研究公司是最重要，研究公司怎么研究，你要跑上市公司，就给一个例子说现在散户投资者不怎么跑上市公司，有一次他去开上市公司股东会，到了多少人呢？大家可以猜一猜，反正是不够一桌的。他就跟老总说正好够一桌可以吃饭吗，这个实际上是一句题外话。

我本人比较推崇量化投资，我不是一定要把巴菲特，旗手一定不能倒，倒了很多朋友会难过。我也可以说巴菲特是量化投资的高手，我们公司优势就是量化优势，我们通过量化捕捉投资的机会，我们是做FoF的公司。用数量化分析决定你投资分析就是量化投资，巴菲特卖的时候11块到15块，最后到港交所到20%，大家都说巴菲特看走眼了，其实最后看他还是不错的，巴菲特为什么卖中石油，他说石油每桶涨到75美元，巴菲特说自己卖早了，但是他说我不后悔，不可能每次都卖到最高点，如果达到既定策略投资目标就要卖出。第三点是什么呢？就是交易，我们知道巴菲特投资几大准则里面有一个是长期持有，在中石油案例里面是11块到15块之间把中石油卖掉，他做了一个交易，总结一下特点，第一用量化指标，第二纪律性，第三个是交易。

量化直白是很复杂，有一些简单可以供散户投资者参考。我给大家一个案例，是最近媒体宣传的，是叫五月底卖出，十月份买入，当然我知道这个策略是一个结论，他要做一个分析要做很多分析计算是很复杂的，从结论上投资者找到一个结论。量化的时间不是像刚才量化的价格，到5月31号一定卖出，到10月31号一定买入，每年做一次交易。我希望通过这个案例给大家说明一下我们量化投资是怎么投向，很多人提到量化比较头痛，我不是学理工，我也没有学位，我量化起来非常难做。你做一个非常成功的策略师非常难，有一些简单策略供投资者参考，讲完这两个案例大家有一个概念，下面我会有不少东西跟量化有关的。

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FoF的概念

我介绍完量化的概念简单介绍一下FoF的概念。今天我是讲交易型FoF策略，单讲策略比较枯燥，我结合我们发的产品来讲，这些产品发的差不多，策略也定差不多，这样讲起来大家比较好理解一点。我们产品是交易型FoF，什么是FoF？他是选几支基金加以组合投资的一种方式，交易型FoF都是交易型基金，交易型基金就是在交易所可以上市买卖的基金，包括大家非常熟悉收益式基金、指数式基金等等。我们这个产品为什么选择FoF，理由我们看国外国内都有一些成功经验。国外来说大家看到国外私募FoF的规模，到2007年底总共1.87万亿私募规模43%通过FoF实现，右边那个度给出国外私募FoF长期汇报，红线是标普500，蓝线是FoF平均投资指数，长期收益大大高于标普500。国内FoF引进比较迟，产品数量也比较少，也有一些银行理财和券商理财的FoF。大家看看过去一年它的收益，它的波动率跟平均来比较。FoF重要特点就是二次分散投资风险，你买基金已经分散风险，你买几支基金更分散风险。我们样本研究表明交易越是平均FoF品种收益越好，国内用交易型基金做标的FoF还没有，我们是第一次，交易型基金做交易有很好的优点，你要波段机会，T+1是很有优势，这样是做一个来回是T+5或者T+9甚至更长，因为几天会发生很多事情。第二个流动性非常好，第三交易费率比较低。在这个时点上，从市场盘但还是集聚了不少的风险，在这种情况下前期已经有很多获利，怎么保住获利，接着获利，我们提出策略是FoF加量化交易。产品另外一个特点，这是我们强项之一，我们一位投资经理以前在保险公司做可转债，一个很好可转债品种叫新燕可转债，他在两年之内的业绩非常好，在业内也是很有声誉。这一张是私募的结构，中间是我们产品，然后我们投资顾问以及红筹，以及证券的钱保险是银行，私募不是不安全，钱都不在我们这里都是银行监管。前面是介绍性的内容，我前面讲要对市场的判断，曾总已经讲了很多我就非常简略讲一下。10月28号到现在上证中指涨了接近50%，企业盈利尚未恢复，指数为什么涨这么厉害，从10月28号到现在流动性比较充裕，股市、债市双双上扬，这表面流动性比较好。最后讲讲我们的判断市场是一个大幅振荡的市场，首先是利空利好相互博弈，利好

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包括货币刺激计划的细则，后续财政刺激，温说我们财政经济刺激计划是留有余地，掀起一定量持续回暖。利空包括金融危机尚未见底，比如说钢铁业产能过剩比较厉害，最近钢价是涨了，但是大家不知道钢铁库存又到了历史高位，就说明钢铁企业对市场判断过于乐观。猪流感这是一个比较严重的问题，猪流感跟禽流感不一样，猪流感即使死亡率比较低，传染性比较高，一旦在全球蔓延起来会对经济达到一定的打击。再一个就是IPO，创业板细则已经出台，暗示IPO监管会逐渐提高。这张图解禁股大小非，我们研究了历史行情，大家知道现在是通缩期，通缩期历史上有两个行情是通缩期，一个是98年到01年，再一个是01年到03年，这两个阶段股指增长比较利好，所以我们对市场的判断是一个振荡市。那么怎么投资呢？大家比较关心？静态持有，我虽然不是来PK曾总的讲课，长期持有不是一个很好的策略，我上过很多长期持有的策略，包括五月卖出十月买入，肯定比长期持有获得很好的收益，这不是我们提倡的理念。

第二个基金分化很大，有几位投资者提到基金的问题。大家怎么把握波段性行情，你是好好把握获利，还是一无所获亏损，我们提出策略竞选投资品种同时必须把握交易性机会。交易型基金本身有那么多特点，大家买过基金就知道，基金是比较抗跌，不像股票深下那么剧烈，你买基金作为投资标的，首先你对风险承受力比较低一点，你会感觉比较舒服。在基金里面还要选比较好的品种，至于把握交易性机会，大家说凭什么说你比别人更能把握交易性机会，我们用量化策略，这个量化策略在国外都证明是比较有效的，在国内还是比较少，大概有两支量化基金，他们主要是操作量化选股上头，不是强调量化交易，我们是第一支强调量化交易的基金。这张图是实际上上次做节目讲过，几位投资大师2008年09年的业绩，最右边是标普500，右边数第二位巴菲特，左边数第二位是索罗斯，最左边他以前是数学教授，后来在纽约做教授，跟中国还是有关系，他曾经跟华裔著名数学家陈醒生共同做过一个定理，2001年到国内到清华捐过一个楼。它的业绩大家看看88年到2005年年收益是34%，索罗斯才是22%，巴菲特是20%，标普500是9.6%，他的基金资产管理是200亿美元，他的基金一直在业内评价非常高，为什么国内不知道，第一个

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国内这几年推价值投资推的比较多，第二个他这个人非常低调，他做慈善都是非常低调。他理工科出身决定他的风格，他作为投资来说是非常非常有效的，还可以说一个他的基金收费是什么样？一般对冲基金都是2、20，他的基金收费是5、44，几乎跟消费者对半分成，2007年他公司200亿基金收益是85%，分掉一半是40%，2008年是80%左右，分掉一半还是40%多。2008年巴菲特公司净资产收益是9.6，公司净值跌掉30%左右，他一直非常成功从来没有亏过钱，在07、08年大熊市依然是非常非常成功。实际上在国外成功的量化基金业不在少数，高盛就有一支叫高盛α，还有一支全球投资者量化基金也是非常大。

量化交易体系的特点

量化交易体系并不神秘，就是解除大家畏难情绪。包括五月卖出十月买入，我们具体策略参考很多宏观分析，技术指标分析都是很多，实际上是非常复杂，要做一个成功量化策略需要很多很繁重的工作。我稍微讲一下流动性，有一个著名的故事，涨停板它挂单买进，在牛市把自己的股票推上去，熊市的时候或者压力比较大，他自己就把自己踩下来，这就是所谓流动性的风险。大家投资的时候也要注意，投资基金重仓股，基金买入的时候还不错，万一基金跑了呢。讲完了简单投资之后再介绍我们具体产品投资策略，产品类型是交易型FoF，首先是标的选择，基金和可转债的选择，我们有一个量化选择系统，大家知道有很多评级，我们自己也有评级，我们有做交易的需要，我们不能用诚信的评级。在选择标的考虑其他因素包括基金公司的实力，基金流动性，我们不希望基金经理今天在这儿明天再那儿，投资理念没法延续，业绩也没法延续。再就是流动性刚才讲过了，最后就是风险控制有些指标，我们用种种考虑量化和定性因素考虑我们核心标的池。讲完了选择标的就要FoF策略，不是简单卖十个基金每样买10%，是要通过投资者和模型进行优化，还要经常动态分析优化的权重。我以前为富通投资公司，他是很大的资产管理公司，当时很有意思富通资产我们当时希望10个基本点，每个基本点是万分之一，如果它的投资收

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益提高10个基本点，每年投资收益就是2亿欧元，后来做的大家比较努力的模型，我们用这些模型核心标的池标的进行组合反复的测试，发觉精确的标的加上投资组合优化的话，其实你不做任何收益可以比大盘好15%到25%，为什么国内券商理财要在乎它的表现是那么好，实际上这是一个主要的原因，静态持有不做任何交易的情况下。当然我们可能不满足于静态持有的收益，我们要用量化或者套利得到国外的收益。我们给出我们一个策略的案例，我们策略区间是过去今年从4月30年到去年4月30号，涨幅有四到五拨行情，我们策略的结果从3月28号到10月30号，我们跟国内券商理财FoF进行比较，我们整个一年做下来策略涨了58.79%，我们一般针对下跌上升都有不同的策略，这也是我们其中的一个策略。

最后讲讲除了强化交易之外就是套利，LOF套利是一个跨市场的套利，即可以在一级市场买卖，也可以在二级市场申赎，你的资金量比较大可以放大你的收益，在市场部出现大的涨跌情况下风险比较小，当然有风险，因为是T+1交易净值第二天出来，如果掌握好这个风险，套利交易会给你带来实实在在收益。这个图T+0套利，也是因为ETF在一级市场和二级市场同样买卖交易，如果出现折价溢价现象也可以倒来倒去，跟LOF唯一不同他是股票基金和一揽子股票基金倒，倒出来一揽子基金，要把一揽子基金拿到二级市场卖掉，主要是事件驱动型，这个比较复杂，我就不相信说了。我们策略是什么？首先我们用精选加组合构成一个券商基金，能够保证你在市场上比别的基金跑的好。首先FoF保证你比别人跑的好，交易不是我们能测民间基金涨跌比别人好，这个量化指标主要强调高概率，我只要我做成功概率比做失败的概率要高一些，这样情况下即使每次盈亏都是5%，盈的概率比较高我就能盈利，我用这种量化策略把握波段机会。还有我们套利，首先我们用量化选基金，构建一个FoF，然后我们用量化交易和套利为投资者提供额外的收益，这就是我们的思路。

嘉宾简介：白勇，弘酬资本投资经理。 曾任美国山狮基金投资经理，在美国对冲基金

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行业排名前20%；曾供职于富通集团，所研制投资模型经高盛投资部门10余年业绩验证，用于富通资产管理公司（管理资产超过2000亿欧元）的投资组合。

量化投资能否战胜市场

http://www.sina.com.cn 2009年02月20日 19:18 《理财周刊》

提要：定量投资与量化基金在海外的发展已有30多年的历史，量化基金的市场规模正在不断扩大，投资业绩稳定增长，市场影响力不断提高，已成为海外基金管理公司的重要工具之一。

文/本刊记者 张学庆

股神巴菲特的价值投资理念已经深入人心，他利用个人经验和智慧判断进行的投资受到投资界的推崇。不过，与巴菲特这种重思想、重洞悉力的定性投资模式所不同的量化投资，在美国也取得了成功。

数学家成 “最赚钱基金经理”

在美国投资界，相比声名显赫的巴菲特，西蒙斯虽罕为人知，但他所管理的大奖章基金，从19年到 2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率已超过巴菲特。即使在2007年次贷危机爆发当年，该基金回报仍高达85%，西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”、“最聪明亿万富翁”。

西蒙斯的投资成就，就是来自于定量投资。在进入华尔街之前，西蒙斯是个优秀的数学家，24岁就出任哈佛大学数学系教授。

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与巴菲特的“价值投资”所不同的是，西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下的基金，即用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。他称自己为“模型先生”，认为模型比个人主动投资可以更有效地降低风险。在他的公司里，雇员中有超过三分之一的人拥有数学、统计学和自然科学的博士学位，而华尔街高手只有两位。该公司从不到商学院中雇佣职员。

不依靠华尔街的经济学家和分析师，西蒙斯也为投资人创造了惊人的回报。

其实，定量投资与量化基金在海外的发展已有30多年的历史，其市场规模正在不断扩大，投资业绩稳定增长，市场影响力不断提高，已成为海外基金管理公司提高管理能力，扩大产品线长度、广度和深度，分散基金管理风险及服务细分市场的重要工具之一。

投资思想融入数学模型

据嘉实基金公司的王永宏博士介绍，定量投资和传统的定性投资本质上是相同的，二者都是基于市场是非有效或弱有效的理论基础，投资经理可以通过对个股估值、成长等基本面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验和主观判断，而定量投资管理则是“定性思想的理性应用”。定量投资的核心投资思想包括宏观周期、估值、成长、盈利质量、市场情绪变化等等。

俗话说，“条条大路通罗马”。巴菲特与西蒙斯的投资理念与成功，说明投资没有一定之规。

以巴菲特为代表的一类投资家认为，“现实世界是极为复杂的，经验与思考才是财富制

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胜之道”。因此，其成功的关键，不是顶级的科技，而是对市场的理解、洞悉和不随波逐流的勇气，即以“人”的因素造就财富的增值。

西蒙斯代表的一类投资家则被看作是推式、信任模型的数学家。他们利用搜集分析大量的数据，利用电脑来筛选投资机会，并判断买卖时机，将投资思想通过具体指标、参数的设计体现在模型中，并据此对市场进行不带任何主观情绪的跟踪分析，借助于计算机强大的数据处理能力来选择投资，以保证在控制风险的前提下实现收益最大化。

目前量化投资观念也在中国兴起，量化产品正开始萌芽。新发行的嘉实量化阿尔法基金就是量化投资产品，其试图将投资专家的锐利洞悉和数学家的严格客观进行整合，在基本面分析的基础上，提炼出产生长期超额收益的投资思想，借助计算机系统强大的信息处理能力构建定量模型及投资组合，并根据市场变化趋势及时动态调整，加上基金经理严格遵守纪律性投资法则，使该基金在融合定性投资思想精髓的同时，能够规避基金经理个人情绪对组合的影响，有效克服人性弱点，力争取得长期、持续、稳定的超额收益。

此外，嘉实量化阿尔法基金将以全市场全策略选择投资对象，360度的全市场扫描，避免基金经理个人偏见、精力不足造成选择范围的局限，充分分散风险，以解决基金业绩和规模相互约束的矛盾，并通过精细化的投资运作，掌握细微的结构性投资机会。

量化投资是否适合中国

谈到量化投资方法在中国是否适用，嘉实量化基金拟任投资经理王永宏告诉记者，由于量化投资是一种主动投资策略，主动投资的理论基础就是市场非有效或弱有效，基金经理通过对个股、行业价格变化的驱动要素的分析研究，可以建立投资组合，从而战胜市场，获得超额收益。

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他认为，与海外成熟市场相比，A股市场的发展历史较短，投资理念还不够成熟，相应地留给主动投资发掘市场的潜力和空间也更大。定量主动投资以基本面分析为驱动，以全市场、度的视角广度扫描投资机会，在中国市场的应用将更显其优势。

嘉实总经理助理陶荣辉指出，利用具有定性思想的定量分析，让量化模型与基金经理相结合，不仅让基金投资变得更加完美，也能把基金经理和投资总监们从琐碎的日常信息分析中出来。基金经理可以花更多的心思考虑市场趋势的变化、结构的变化，以及向模型中添加哪些新的信息，投研总监也有时间去考虑市场上的“黑天鹅”事件了。

量化基金业绩有所分化

目前市场上已经有了多只以量化为投资策略的基金，如光大保德信量化核心、上投摩根阿尔法基金等。

相关资料显示，前者是通过光大保德信独特的多因素数量模型对所有股票的预期收益率进行估算，个股预期收益率的高低直接决定投资组合是否持有该股票；同时，投资团队从风险控制的角度出发，重点关注数据以外的信息，通过行业分析和个股分析对多因素数量模型形成有效补充，根据预先设定的风险目标构建投资组合。

后者以量化指标进行个股筛选，然后研究团队将对个股进行基本面审核，结合跟踪误差的紧密监控，以求不论指数高低、市场多空皆创造主动管理回报。

从业绩上看，上投摩根阿尔法的表现更稳健，基本处于同类基金的前三分之一，其较强的选股能力或许正是量化投资的成果。

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然而，量化投资在中国还不是很普及，能否在中国获得更多投资者的信任，还需要不断探索与实践，量化基金任重而道远。

长盛量化拟任基金经理刘斌：量化投资的优势

http://www.sina.com.cn 2009年10月16日 13:20 新浪财经

新浪财经讯 10月13日，新浪基金经理秀栏目联系到长盛量化红利策略拟任基金经理刘斌先生，详解当前宏观经济走势及四季度市场的投资机会。详解“量化投资之道”。刘斌认为，相对于传统主动型基金的局限，量化技术在及时快速跟踪市场变化、克服主观偏差和准确实现分散化投资目标等三个方面体现了强大的投资优势。以下为全部对话实录。

新浪财经：今年以来，各家基金管理公司竞相推出自己的量化产品，数量化投资一时成为基金管理界和投资者讨论的热门话题。与传统主动型基金比较，您认为量化投资有哪些显著的特征？

刘斌：数量化投资和传统定性投资都属于主动投资的范畴，定性投资强调基金经理个人的经验和主观判断，而数量化投资则用来源于市场和基本面的模型指导投资。两者相比，数量化投资具有更大的投资视角和广度，能够快速高效的在全市场范围内进行海量信息处理和挖掘，同时客观性、纪律性较强，按照严格的策略规则理性投资，从而有效克服投资过程中的随意性和情绪化行为。

由于人的思维在任何时候都只能考虑有限个变量，对传统主动型投资人而言，决策广度的有限性，体现在了跟踪股票数量上的，以及决策时思考变量上的；当然，传统的主动投资方法在决策深度上是有优势的，所以做更加深入的基本面研究以弥补决策广

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度的不足。

新浪财经：也就是说，传统的主动投资方法，即单纯地对基本面分析在市场容量一定的前提下有其自身优势。

刘斌：问题在于，随着市场信息传递速度的加快，众多分析师对基本面数据的不断挖掘，更加深入的分析似乎越来越难以弥补决策广度的不足。如果将传统主动型投资比喻为一个“拣西瓜”的比赛的话，现在剩下的西瓜越来越小了，那这个时候“拣西瓜”的工具与方法就显得非常重要了。

还有，即使投资人有超越市场的预测能力，理论上可以获得好的超额收益，但现实中收益常常被投资人主观认知上的情绪化波动侵蚀掉了。比如说，大多数投资人总是更容易相信先入为主的消息的正确性，同时容易忽略与这些观点相抵触的新的消息。同时，传统投资的管理者本身情绪难免受到周遍环境的影响，常常会做出一些偏离自己判断的交易行为，这样的随机交易常常会侵蚀掉部分应该获得的收益。

筛子 V.S. 筷子：数量化投资的优势

新浪财经：如您所说，由于市场规模的不断扩大和有效性的提高，作为传统主动型投资想要在“拣西瓜”比赛中胜出将越来越难，那么数量化投资又是如何克服传统投资存在的问题？

新浪财经：有鉴于传统主动型投资的局限，建立在现代统计学、数学和信息技术基础上的数量化投资，作为一种投资方法应用到主动型基金，其体现的科学与合理性令人瞩目。

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坚持量化投资理念与方法的基金经理们与传统基本面分析入手的基金经理们一样努力的目标都是要超越市场，所不同的是，量化基金经理们更愿意将他们的见解与目前速度惊人的计算机技术、统计技术等结合起来作为研究工具，在他们的模型中可以将自己的研究和视野拓展到只要有数据支持的任何地方。比如，只投资于股票的量化基金经理们，可以把所有股票纳入自己的海选范围内，从度的变量空间中找到自己的获利机会，并可以检验这样获利机会在历史上的成败概率。这样的变量可以包括有关经济的宏观变量、基本面变量、财务数据，也可以包括有关投资者心理的市场行为变量。当然，量化投资跟踪调查的范围可以很广，但是在最终决策上要受到众多的，以保证在控制风险水平的前提下实现收益率的最大化。

另外，量化投资和传统的投资可以找到合理的结合点，这就是在量化模型的输入变量View上，因为任何观点既可以来自于历史规律的检验，也可以来自于人脑对未来的主观判断。当然，在量化投资的过程中，依赖主观判断的成分相对要小的多，因为大多数量化经理们认为依靠没有数据支持的主观判断做出的决策总是不可靠的，他们更相信他们的历史检验报告。

总之，量化技术有如下三方面的优势：及时快速的跟踪市场变化，不断发现能够提供超额收益的新的统计模型，寻找新的交易机会；准确客观评价交易机会，克服主观偏差；在控制风险的条件下，充当准确实现分散化投资目标的工具。

看好数量化投资前景 打造优势金融工程平台

新浪财经：目前，数量化投资在国内A股市场刚开始起步，在此背景下，长盛基金发行自己的量化产品，是否意味着长盛看好量化投资在未来中国的市场前景？

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刘斌：的确如此，尽管数量化投资在国内市场刚刚起步，但其特质决定了量化投资将成为中国金融市场的又一个亮点，它必将有着广阔的发展空间和投资需求。

纵观海外证券投资基金发展的历史，我们可以看到，目前数量化投资已经在全球范围内得到了广泛的应用，从BGI在1971年创立第一只指数策略基金，1978年创立第一只数量化投资策略基金开始，在过去的三十年中，数量化基金管理的资产规模逐年增加，近些年更是呈现快速膨胀的态势，数量化投资已经成为一种新的投资思维方式。

正是基于对数量化投资的前瞻性战略布局，长盛基金早在2005年就在国内基金行业率先成立金融工程部，后更名为金融工程与量化投资部，主要从事国内A股市场数量化策略与模型的研究。经多年的努力与积累，建设了先进的金融工程数据与策略模拟平台，并逐渐形成一套有效的量化投资方法与策略体系。

在此背景下，长盛基金金融工程团队推出了国内首只运用量化策略进行红利股票投资的基金产品－长盛量化红利策略基金。这只基金将充分发挥基金管理人的数量化投资研究和决策优势，以量化红利选股为主要投资决策基础，辅以投资管理人对市场及行业预期的判断因素，尽而分享长期中国经济成长及股票市场的红利回报。

长盛量化红利：精细量化 瞄准红利

新浪财经：据了解，此次长盛发行的长盛量化红利策略基金是长盛金融工程团队继长盛同庆后的又一力作，它在产品设计和投资策略方面有什么特点？

刘斌：我们通过Barra系统对A股过去十年的历史数据进行因素分析，发现价值因子获取超额收益的能力最强、稳定性最高，这是量化红利策略基金的投资理念所在。

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数量化投资策略有很多种类，包括自上而下的资产配置、行业配置和风格配置，以及自下而上的数量化选股，其中数量化选股可以从价值、成长、市值等基本面因素或者波动率、换手率、市场情绪等市场面因素入手，也可以基于上述多个因素构建多因素模型。量化红利策略基金采用数量化选股策略，以红利股票投资为主导，以价值型企业及分红能力作为选择投资对象的核心标准，在价值层面深度挖掘，整体投资风格具有显著的价值风格特征。

新浪财经：以红利股票投资为主导应该是长盛量化红利策略基金的一个显著的特点，也是有别于目前市场上的量化投资基金产品。那么，长盛量化红利选择投资标的的基准是什么？

刘斌：量化红利策略基金的股票资产投资流程分成核心组合和卫星组合两部分。首先根据分红派息、利润增长和盈利能力等三项指标进行股票的初选，筛选出具有行业竞争优势明显、行业发展状况良好、企业盈利能力较强、企业分红派息率较高等基本特征的股票，从而构建红利风格股票池。在红利风格股票池的基础上，采用核心-卫星策略配置股票资产，既保持资产组合的稳健性，同时兼具灵活的增强配置，获取市场超额收益。

量化红利策略基金通过多因子指标对红利风格股票池中的股票进一步量化筛选、评分，选取评分排名在前50%的股票成为所选择投资的红利核心股票组合。其中，多因子指标选取了经典的价值指标，如PB、PE、PCF以及包含了预期因素的预期股息率，并结合了成长指标，如净利润增长率、ROE等。 最后采用股票组合优化模型来确定个股权重，从而构建基金股票资产的红利核心股票组合。

卫星股票组合的构建基于宏观经济波动、行业周期性及上市公司基本面等因素的分析，实际操作中我们会采用多年金融工程研究所积累的资产配置模型、行业配置模型、风格配

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置模型和事件驱动模型，对整体组合进行灵活机动的增强。核心-卫星股票组合的比例根据风险预算来确定和配置实施，其中核心股票组合的配置比例不低于股票资产的60%。每季度对基金股票资产中核心-卫星组合进行再平衡和头寸管理。

“精细量化、瞄准红利”是量化红利策略基金的核心思想。量化，强调的是客观、理性的投资方法，坚持按照一套严格的策略规则在价值层面深度挖掘，投资风格长期稳定，同时采用的方法透明，并非黑盒子。红利，强调的是具有较高安全边际、较低下行风险的价值型投资，在目前市场总体估值处于历史平均估值水平时，价值型风格更能获得投资者的青睐。量化和红利综合起来，就是给投资者提供一个客观、透明、持之以恒的价值型风格的资产配置工具。

基金经理介绍

刘斌，长盛量化红利策略股票型基金拟任基金经理。清华大学工学学士、中国科学院工学博士。2006年5月加入长盛基金管理有限公司，在公司期间历任金融工程研究员、高级金融工程研究员、基金经理助理等职务，现任长盛指数证券投资基金基金经理助理。

量化投资私募“出水” 套利者厉兵秣马

2010年02月01日 22:1621世纪经济报道

卢晨曦迎来了“春天”。作为上海天至交资产管理有限公司总经理，以量化投资套利为目标的他在沉寂了两年之后，终于在股指期货水落石出之后，看到了光明的前景。

上海天至交的七位企业家出资人已答应各自出资1亿元，成立一只7亿元量化投资型

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私募基金，专门从事股指期货、ETF与个股之间的各种套利投资。

而卢晨曦，只是众多为了股指期货“潜伏”已久的私募基金中的一员。

量化投资私募“春天”

两年前，怀着对于中国资本[5.01 0.20%]市场的憧憬，卢晨曦和他的团队成立了这家完全依靠数学模型进行量化投资的私募机构。然而，随后的两年，卢晨曦经历了种种磨难。

起初，卢晨曦依靠ETF净值与市价之间套利赚取收益，比较理想的情况，一年通过ETF套利能赚取超过10%的投资收益。“好比做了笔年利率至少10%的存款，但我们也能为股指期货实施后的ETF、股指期货与个股之间套利模型做研究。”卢晨曦透露。

但好景不长。随着参与ETF套利的机构投资者不断增加，ETF净值与市值价差空间显得越来越窄，卢晨曦发现“所谓套利空间不再存在”，也基本切断他们量化投资研究团队的主要收入来源。

“这时，我们必须做出抉择，要么留守，要么退出。”卢晨曦告诉记者，所幸天至交资产管理有限公司的七位企业家出资人的支持，让他们能够持续研究股指期货的量化投资模型。过去两年来，在没有投资收益的情况下，这七位出资人每年承担着近1000万元的经营开支。

“他们坚信中国股指期货迟早将实施，依靠数学模型做量化投资的时代肯定会到来。”卢晨曦表示。他曾经偶遇数位海归人士，1998年起就开始默默研究中国股指期货的量化投资套利模型，最近一次和他们沟通时，他们声称通过自己研发的数学投资模型，准备预测

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出中国A股随后1-2秒发生的变化，这意味着他们按照投资模型，只需买进一个投资组合，就能在随后1-2秒赚进预期的套利收益。如今，这些海归人士已开始发起设立私募基金。

尽管量化投资型私募投资机构在中国私募界仍是少数派，但他们却是最执着的股指期货潜伏者。过去两年间，卢晨曦接连招聘到数位从券商或其他私募被劝退的股指期货套利模型研究人员。由于整整两年股指期货没有实施，加之次贷危机爆发，导致一些证券投资机构将“不见产出”的股指期货研究部门作为削减成本的重要路径。

现在，批准了股指期货，卢晨曦终于等到了自己渴望已久的施展空间。在上海天至交，卢晨曦团队作为基金管理方，也能分享到2%管理费与20%利润分红的经营性收入。

“被输血”两年后，卢晨曦团队看到公司自我造血功能即将重新运转。

在卢晨曦眼里，真正的考验刚刚开始，股指期货套利环节的三大考验正在迫近：一是他还需要招募优秀的股指期货套利研究人员与善于套利下单的基金经理；二是一些模拟测试阶段成功产生套利收益的量化投资数学模型，在实战阶段是否仍能有效运转，却是一个未知数；三是随着针对股指期货的量化投资套利者不断增加，ETF套利空间收窄的覆辙又可能重现，量化投资的套利模型必须不断更新。

但是，股指期货即将推出，已让量化投资型私募机构开始从“被边缘化”摇身一变为私募投资界的“新宠儿”。记者了解到，2003年起从事量化投资的博宏投资正与数家券商、信托公司协商发行针对股指期货量化投资套利的私募基金产品。

博宏投资CEO刘宏表示：“他们已针对股指期货，设计了30多种套利模型，包括统

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计套利，程序化交易等。”此前，博宏投资已在境外发行针对股指期货套利的量化投资私募基金。

游走的价值投资私募

其实，2007年底股指期货即将推出的传闻四起，众多价值投资型私募基金曾纷纷投入重金研究股指期货套利。上海虎金投资曾专门招募数位商品期货研究人员，希望能通过大量数据分析，对各种影响股指期货因素进行量化，但收效并不多。

但虎金投资副总经理石文芝还是“收获”一项研究心得：规模在亿元以下的私募基金不合适参与股指期货。如今她已将大量精力放在收集分析相关数据、考察股指期货对其重仓个股走势的影响程度，反而将股指期货看成影响个股估值的一种参考因素。

类似的遭遇，在私募基金界并不鲜见。

记者调查发现，过去两年，众多私募机构四处招兵买马，重金吸引海归的量化套利研究人员或熟悉现货套利的分析师，其针对股指期货套利的工作主要包括：对股票市场投资机会的评估、研究股指期货成分构成及影响因素、分析股指期货市场力量的构成及博弈情况。

“但真正成功的并不多，主要是多数研究人员仍然按照价值投资或趋势分析的定性思维，解释各种量化套利模式，很多研究数学投资模型仅在模拟测试阶段就发现失效了。”一家私募机构投资总监透露。

多位私募基金经理告诉记者，他们当前比较认可的股指期货套利投资模式，无非是一

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旦认为上证指数“估值偏高”，便采用股指期货卖空机制赚取所谓的估值回归收益。

“毕竟，在流动性并不充分的股指期货套利市场，的确会出现一些期现套利空间。”前述投资总监透露，根据经验，股指期货上市初期由于流动性不够，一度拥有高达20％的期现套利利润，一些深圳地区的私募机构都相当看好类似的套利空间，正在研究股指权重股走势与股指期货在波动率之间的套利空间。

“严格而言，这不能算作量化投资，而是将价值投资、趋势投资的一些投资套利思维用股指期货体现出来。但成效如何，只有让市场检验。”

量化投资不是救世主

作者徐国杰 时间2009-10-24 11:06 来源中国证券报·中证网

量化投资正在成为中国基金业热门词汇，多家基金公司纷纷引进高素质的海外定量投资人才，发行了多只量化基金产品，据记者了解，更多的公司还在仿效中，相关公司对媒体大谈定量化投资比之定性化投资的优越性，一时间，量化产品仿佛成了基金业跨越式发展的法宝。

事实上，从海外的发展经历来看，量化投资也并不是一帆风顺地迅速成长起来，资料显示，国外量化投资发展基本上可以分为三个阶段：在1970年前还是零，1971年世界上第一只被动量化基金由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年世界第一只主动量化基金也是由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年共发行了30亿美元的量化基金，算是美国量化投资的开端。

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而从1977年到1995年，量化投资在海外是一个缓慢的发展过程。这其中受制于很多因素，之后，随着数据供给和计算机方面的长足进步，量化投资才进入高速发展时代。到目前，定量投资在全部投资中占30%左右：指数类投资几乎全部使用定量技术，主动投资中有大约20-30%使用定量技术。

这种投资方法本身在海外已经得到了证明，但这是有几个前提条件相配合的。首先是市场结构不同，海外成熟市场多是机构投资者占据主流地位，而据海外业内人士介绍，购买量化基金的也主要是机构投资者。因为要将运用模型进行计算操作的量化投资这样复杂的投资方法向普通投资者解释清楚并让他们理解认可确实不易。而在中国这样一个散户占多数的市场中，要想大力推广定量化投资的产品，还需要大量的基础工作要做。

其次，成熟市场历史悠久，数据供应市场发达，有价值线（valueline）这样备受称赞的数据供应商，而量化投资需要统计以往规律，极为信赖数据，与定性投资不同，模型设计不能光凭经验和直觉，它必须要有一个科学求证的过程。这是个严谨，耗时的过程，需要使用大量历史数据。在美国通常会回头看30年，这样用长期历史数据检验出来的模型可能更为有效。而A股市场发展10余年，无论是数据的厚度上，还是供应商的水平都难以一蹴而就。

再次，从量化产品在海外实践来看，确实有业绩长期超越基准的产品存在，但事实上，在任何一类基金中，如果要想找出业绩出色的产品，总能找得到。更何况，由于诸多定量化投资公司均是私募公司，其业绩并不公开，由于数据的不完整性，定量化投资在整体上与指数相比到底有多大优势也难以得知。但是从量化投资的特点上来看，由于量化投资需要不断寻找机会，买入一大批股票，而不会在几只股票上重仓押注，在投资结果上，其换手率和分散化程度都较高，这样一来，在短期内，量化基金的业绩一般而言都难以有突飞猛进的表现，可能需要较长的时间段才能体现出该模型选股选时操作的优越性。

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同时，从海外实践来看，量化投资业集中度比较高，因为这个行业存在一定壁垒，定量比定性投资管理者更趋集中化。美国的数据显示，最大的10家定量投资公司掌控40-60%的资产。所以，这对中国基金也是个提醒，没有必要大家都要去凑这个热闹，紧抓自己的特色产品，一样能做大做强。

因此，基金公司和投资者对此都应有清醒的认识，定量化投资和以价值投资为代表的定性化投资是投资道路上的不同分支，不是有了模型，一切问题都能解决，计算机改变不了行业发展的规律和本质。至于投资者，究竟选择哪种方法，还是要在仔细研究观察后，根据自己的战略思路或者喜好来确定。

“量化基金”批量推出 量化投资迎来中国元年

2009年11月13日11:11 来源：《经济参考报》

11月11日，国内首只采用量化方法进行主动增强的指数基金，富国沪深300增强基金正式发行，沪深300基金首现“量化”概念。至此，今年以来共有嘉实、中海、长盛、华商以及富国等五大基金公司先后推出了五只量化型基金产品，使得市场上的量化基金骤然增加至六家之多。

记者获得的消息显示，目前还有多家基金公司的数只量化产品仍在申报中，量化投资基金产品及管理队伍的扩容步伐正在加快中。由此，今年也被业内称之为“量化基金投资元年”。那么，量化基金究竟有何优势？能否给投资者带来较好收益？投资者在选购量化基金时要从哪里着手？

五只量化基金年内密集放行

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自光大保德信量化核心基金2004年8月27日发行设立以来，在随后的近五年时间里，量化基金的发行一度长期处于空窗期。

直到今年上半年，嘉实量化基金和中海量化策略基金才陆续发行成立，若加上目前正在发行的三只量化基金，即10月19日开始发行的长盛量化红利策略股票型基金、10月26日开始发行的华商动态阿尔法基金以及11月11日开始发行的富国沪深300增强基金，国内量化基金年内已增加五只，总数增至六只。

记者获取的消息显示，截至今年6月30日，国内量化基金总的发行规模合计只有187.18亿元，其中包括：光大量化2004年8月27日设立时的146.00亿元、嘉实量化2009年3月20日设立时的24.72亿元、中海量化2009年6月24日设立时的16.46亿元。量化基金占基金总规模尚不到1%。

据分析，正在发行中的长盛量化、华商量化以及富国量化基金较前期几只量化基金更具特色。长盛量化红利基金，是国内首只运用量化投资策略投资于红利股的基金；华商动态阿尔法灵活配置基金，是国内首只运用量化投资策略的混合型基金，其股票投资比例为30%-80%，相较股票型基金更为灵活。

而富国沪深300增强基金则是首只沪深300基金中的量化概念，量化策略为沪深300产品增色不少。该产品以沪深300指数为追踪标的，其股票投资比例不低于基金资产的90%，投资于沪深300指数成分股和备选成分股的资产不低于组合的80%，年跟踪误差严格控制在7.75%之内。与传统产品不同，在追踪指数的基础上，富国沪深300增强基金将利用富国定量投资模型进行主动增强。

基金量化投资积蓄成势

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根据专家的解释，量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资、形成回报。

虽然在国内量化基金还属于新鲜事物，但在海外的发展已有30多年的历史，也取得了良好的业绩。美国的量化投资从1971年巴克莱投资管理公司发行世界上第一只指数基金至今，30多年已经成为美国市场中重要的投资风格。从1970年定量投资在海外全部投资中占比为零，到2009年定量投资在全部投资产品中的份额中占30%以上，主动投资产品中大约有20%到30%使用定量技术。量化投资已经成为全球基金业的主流投资方法之一。

在美国投资界，相比声名显赫的巴菲特，西蒙斯虽罕为人知，但他所管理的大奖章基金，从19年到2006年的平均年收益率高达38.5%，净回报率已超过巴菲特。西蒙斯也因此被誉为“最赚钱基金经理”、“最聪明亿万富翁”。与巴菲特的“价值投资”所不同的是，西蒙斯依靠数学模型和电脑管理着自己旗下基金，即用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策。他称自己为“模型先生”，认为模型比个人主动投资可以更有效地降低风险。

事实上，海外量化基金的迅猛发展和不断成熟，也为国内市场培育了大量有经验的管理人才，自2008年金融风暴以来，不少定量投资人才陆续从海外回归。资料显示，嘉实量化基金基金经理陶羽，历任高盛(纽约)定量分析师及德意志资产管理公司(纽约)高级定量分析师、基金经理。而富国基金另类投资部总经理李笑薇，在回国前任巴克莱国际投资公司(BGI)大中华区股票投资总监、资深基金经理以及高级研究主管。

一个普遍的判断是，从市场饱和度等角度看，目前量化投资在中国还是一块需要开垦的处女地，未来发展空间非常巨大。在前不久博时基金举办的“2009ETF与量化投资论坛”

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上，与会专家达成共识：随着中国基金业的发展，市场正在呼唤多元化的投资理念，而国际上流行的量化投资有望在未来成A股市场的主流投资方法之一。

根据海通证券的判断，随着A股市场股票数量不断增加、基金规模不断扩大，基本面研究的成本将会逐渐增加，而且个股对基金业绩的贡献也在下降，加上信息传递的快捷，基金经理依靠基本面研究获取超额收益的难度在加大。在这种情况下，量化基金在国内将有着良好的发展前景。联合证券也认为，在A股市场，量化投资更有“用武之地”。随着我国股市规模和投资机构资金规模的扩大，基于量化策略的投资方式将在最大程度上规避由于不理性市场及不理性投资所带来的负面影响，同时通过客观的量化模型去准确捕获市场波动所带来的超额收益。

选择量化基金重在投资团队

根据记者的了解，在加盟富国基金后，李笑薇担任富国基金另类投资部总经理，负责带领量化团队，开发适合A股市场的量化模型以及相关产品。

李笑薇向记者介绍，量化投资的魅力在于：相对定性基金经理而言，定量基金经理借助系统强大的信息处理能力，可以在全市场360度寻找投资机会，获取超额收益，具有更大的投资宽度。因为人脑处理信息的能力是有限的，而现代计算机系统可以高效、准确地处理海量数据信息。“而量化投资的核心工具是模型，而模型的设计，需要设计者的经验、对市场的理解以及对模型的熟悉。”

“从目前国内这些量化基金来看，跟国外纯量化基金还是有一些差异的。”华商动态阿尔法拟任基金经理梁永强表示。因为：国外的纯量化基金可能基本上是按照模型来做的，更多的是通过对整个交易数据的分析，找出很小的一个操作波段来操作，如1%或者是更

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小的波段来操作。但是在国内纯量化受交易制度和市场的，做空机制现在暂时也没有，所以这种量化更多地体现在选股和对投资的支持方面。

海通证券首席基金分析师娄静也表示，量化基金在国内有着良好的发展前景，但是从目前看量化还只是一种手段，量化基金能否获得好的投资业绩还取决于很多因素。其中，良好的量化基金管理团队，是量化基金能否取得优良业绩的最关键因素。就如同同样采取基本面研究的基金来说，有的基金业绩好，有的基金业绩差，量化基金也是如此。只有拥有良好量化技术的管理团队，才能获得良好的业绩。

同时，还应考察量化基金业绩的周期。对量化基金而言，它并不擅长捕捉市场热点，而是将自己的投资理念以及对市场的理解用数量化的模型固定下来，市场价格总是围绕价值波动，有时候会产生偏离，回复到价值上需要一定时间。因此，即使一个良好的数量化模型也需要较长的时间才能累计超额收益，数量化基金并不是一个短时间一定能见成效的基金。投资者在购买这类基金时，应该清楚地认识到量化基金的这个特点。（记者张汉青）

量化投资 寻找估值洼地

http://www.jrj.com 2009年02月23日 05:02 证券日报

嘉实量化阿尔法拟任基金经理王永宏接受采访

□ 本报记者 马薪婷

业内人士认为，A股市场已挥别08年的大幅下滑，尽管目前全球经济基本面尚未复苏，国内企业盈利预期可能见底，但在流动性持续释放及不断出台的经济振兴举措带动下，09

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年A股市场很可能呈现行业热点轮动频繁、涨跌交错的震荡格局，因此如何把握结构性机会是09年投资关键之所在。

据悉，正在发行的嘉实量化阿尔法基金以全市场作为选择投资对象，全面系统的市场扫描，避免基金经理精力不足造成选择范围的局限，充分分散风险；同时，透过精细化的投资运作，更能掌握细微的结构性投资机会。

“量化投资的投资理念之一就是套利，或者说，就是寻找估值洼地，买入估值洼地的品种，卖出估值高地的品种。通过这种操作获得超额回报”。日前，嘉实量化阿尔基金拟任基金经理王永宏博士对记者如是说。

解密量化投资

记者：我们知道量化阿尔法基金在中国还是一个全新的概念，所需要的是一种定量投资方法，首先请您介绍下什么是量化投资和量化基金？

王永宏：量化投资在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。事实上，互联网的发展，使得新概念在世界范围的传播速度非常快，作为一个概念，量化投资并不算新，国内投资者早有耳闻。但是，真正的量化基金在国内还比较罕见。

量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型，对于量化投资中模型与人的关系，大家也非常关心比较关心。我打个比方来说明这种关系，我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同，中医是望、稳、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些；西医就不同了，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医

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学仪器，最后得出结论，对症下药。医生治疗病人的疾病，投资者治疗市场的疾病，市场的疾病是什么？就是错误定价和估值，没病或病得比较轻，市场是有效或弱有效的；病得越严重，市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券，直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是，定性投资和定量投资的具体做法有些差异，这些差异如同中医和西医的差异，定性投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；定量投资更像是西医，依靠模型判断，模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前，我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描，然后根据检查和扫描结果做出投资决策。

量化投资四大特点

记者：总结起来，这种投资基金与传统的定性基金相比优势在哪?

王永宏：其实，定量投资和传统的定性投资本质上的相同的，二者都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础，而投资经理可以通过对个股估值，成长等基本面的分析研究，建立战胜市场，产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验及主观的判断，而定量投资管理则是“定性思想的量化应用”,更加强调数据。

说到量化投资的优势，首先是纪律性，所有的决策都是依据模型做出的。我们有三个模型：一是大类资产配置模型、二是行业模型、三是股票模型。根据大类资产配置决定股票和债券投资比例；按照行业配置模型确定超配或低配的行业；依靠股票模型挑选股票。纪律性首先表现在依靠模型和相信模型，每一天决策之前，首先要运行模型，根据模型的运行结果进行决策，而不是凭感觉。有人问，模型出错怎么办？不可否认，模型可能出错，就像CT机可能误诊病人一样。但是，在大概率下，CT机是不会出错的，所以，医生没有

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抛弃CT机，我的模型在大概率下是不出错的，所以，我还是相信我的模型。

纪律性的好处很多，可以克服人性的弱点，如贪婪、恐惧、侥幸心理，也可以克服认知偏差，行为金融理论在这方面有许多论述。纪律化的另外一个好处是可跟踪。定量投资作为一种定性思想的理性应用，客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”。我们的每一个决策都是有理有据的，特别是有数据支持的。如果有人质问我，某年某月某一天，你为什么购买某支股票的化，我会打开系统，系统会显示出当时被选择的这只股票与其他的股票相比在成长面上、估值上、动量上、技术指标上的得分情况，这个评价是非常全面的,只有汇总得分比其他得分要高才有说服力。

第二，系统性。具体表现为“三多”。首先表现在多层次，包括在大类资产配置、行业选择、精选个股三个层次上我们都有模型；其次是多角度,定量投资的核心投资思想包括宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度；再者就是多数据，就是海量数据的处理。人脑处理信息的能力是有限的，当一个资本市场只有100只股票，这对定性投资基金经理是有优势的，他可以深刻分析这100家公司。但在一个很大的资本市场，比如有成千上万只股票的时候，强大的定量投资的信息处理能力能反映它的优势，能捕捉更多的投资机会，拓展更大的投资机会。

第三，妥善运用套利的思想。定量投资正是在找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业，那个股票是可以翻倍的股票；与定性投资经理不同，定量基金经理大部分精力花在分析哪里是估值洼地，哪一个品种被低估了，买入低估的，卖出高估的。

第四，靠概率取胜。这表现为两个方面，一是定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用。二是依靠一组股票取胜，而不是一个或几个股票取胜。

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国内市场蕴涵较大发展潜力

记者:那么,您认为量化投资方法在中国是否适用?

王永宏：首先，相较于海外成熟市场，A股市场的发展历史较短，投资者队伍参差不齐，投资理念还不够成熟，留给主动投资发掘市场非有效性，产生阿尔法的潜力和空间也更大。投资理念多元化，也创造出多元分散的alpha机会。

其次，量化投资的技术和方法在国内几乎没有竞争者。中医治疗中医擅长的疾病、西医治疗西医擅长的疾病；如果把证券市场看作一个病人的话，每个投资者就是医生，定性投资者挖掘定性投资的机会，治疗定性投资的疾病，定量投资者挖掘定量投资的机会，治疗定量投资的疾病。现在证券市场上定性投资者太多了，机会太少，竞争太激烈；量化投资者太少了，机会很多，竞争很少。这给量化投资创造了良好的发展机遇——当其他人都摆西瓜摊的时候，我们摆了一个苹果摊。

总的看来，量化投资和定性投资的差别真的有如中医和西医的差别，互有长短、各有千秋。

量化投资克服认知偏差

上海证券报 海通证券研究所袁克 2004-08-13

投资者在进行投资的时候经常会受到主观心理因素的影响,做出一些不理性的投资决

策。比如说,投资者在小幅获利时,会害怕账面利润丢失,容易卖掉股票,结果导致获利减少；出

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现账面亏损时,又害怕兑现,不舍得卖掉股票,倾向于继续持有亏损股,最终导致亏损面扩大；又

比如说,投资者有时对于自身能力过于自信,进行频繁的短线操作希望不断扩大盈利,但这种

操作由于缺乏充分的科学依据,因此总体上输多赢少；又比如说,投资者通常会存在一种从众

心理,容易受到其他投资者行为的影响,模仿他人决策,而不理性考虑自己的承受能力,盲目投

资等等。

投资者是非理性的

行为金融学认为,投资者是非理性的,普遍存在的情绪因素和认知偏差使投资者很难做出

客观理性的投资决策,而投资决策的偏差则导致市场的非有效性,使资产价格偏离其基本价

值。行为金融学很好地解释了人们在从事金融投资时出现的各种现象,对金融资产定价模型

进行了改进,并提出行为资产组合理论。

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行为金融学的研究表明,任何一个投资个体的判断与决策过程都会不由自主地受到认知

过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响,以致陷入认知陷阱,使我们出现惯性思维、

后悔心态、跟风心理、盲目听信、过度自信、抵制心理、愿赌不服输等问题,导致金融市场

中普遍的行为偏差。恰恰是这种非理性认知与行为偏差,使我们频繁出现投资失误。

量化投资技术克服认知及投资偏差

如何克服投资者认知和行为的偏差呢?一个有效方法就是充分运用现代计算机信息处理

技术,运用数理统计方法和人工智能技术,建立一套科学的数量化的投资模型和科学的投资程

序,构造包括多因素量化模型选股、量化投资组合优化,实时量化风险监控,量化业绩归因分析

等以量化为核心的投资决策体系。这种投资技术带来的一个显著好处是能快速处理大量数据,

通过科学的实证研究有效降低非有效信息的干扰,从而发现股票价值增长的关键因素,

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在市场

波动中捕捉到常规投资分析不易发现的获利机会,有效克服投资偏见,帮助投资者实现长期稳

健的收益。

三大优势

目前正在发行的光大保德信量化核心基金在投资管理上具有较为突出的优势:

1.保证投资决策的科学性

研究表明,国内A 股市场仍属于非有效市场,而投资者非理性行为也广泛存在,市场信心

及信号的变化常常引起市场的过度反应或反应不足。量化投资通过科学理性的统计研究

和实证分析使投资决策行为中的人类共性偏差、人为失误、非理性主观因素等产生的投资风

险得到最大程度地降低,在充分考虑风险收益配比的原则下构建符合投资目标的有效投资组

合,从而有效保证了投资决策的客观性,严谨性和科学性。

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2.保证资源配置的高效性

量化模型能快速分析处理大量统计数据及信息,通过科学的实证研究有效降低非有效信

息的干扰,从而发现股票价值增长的关键因素。量化投资在保证投资决策客观科学性的同时,

结合投资团队的主观能动性对基金资产进行灵活配置和动态优化。量化模型将投资团队从繁

杂的数据处理和盈利预测中解脱出来,使投资团队着重关注数据以外的有效信息,对量化模型

形成有效补充,从而提高了投资研究效率,实现投资研究资源最优配置。

3.保证投资业绩的稳定性

量化模型的科学可控性决定了以量化投资为核心的投资技术能长期保持投资策略及投

资程序的一致性和长期可持续性,从而保证投资表现的持续稳定性,实现基金资产的风险收益

最佳配比。同时多因素数量模型根据市场环境的变化,在多重动态优化过程中兼顾各种不同

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风格类型的股票,使投资组合在市场周期的不同阶段均能获得较为稳定的收益,为投资者提供

长期稳健的超额投资回报。

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