金融发展指数构建方法初探

金融发展指数构建方法初探

内容摘要:本文通过分析金融发展指标相关理论的主要思想,首次提出金融发展指数的概念,并基于主成分分析技术建立金融发展指数的计量模型,通过构建金融发展评价指标体系及采集相关数据,对我国金融发展指数进行了实证分析。

关键词:金融发展 金融发展指数 主成分分析

金融发展理论概述

发达的金融业是经济体系利用市场机制配置资源的一个标志。金融发展应当是金融体系的演进与现代化。金融体系包括金融市场、金融机构、金融工具与金融制度。因此,金融发展指的是金融中介规模的扩大,金融市场的建立与完善,金融机构服务体系的建立,金融工具的完备与创新,金融制度结构与规范化等一系列过程的综合。促进金融发展的重要手段就是放弃对金融体系的过分干预,促进金融体系和经济的增长。

金融发展对资本积累与经济增长具有重要作用,发育良好的金融市场以及畅通无阻的传导机制有利于储蓄的增加以及储蓄向投资的有效转化,进而推动资本积累、技术进步及长期经济增长(韩廷春,2002)。自1969年戈德史密斯第一次提出探索金融发展与经济增长的关系问题,金融发展理论作为探讨金融对经济发展的重要推动力量日益受到重视。

金融发展理论在我国的应用价值不仅体现在它可以指导我国金融发展战略的选择,而且体现在它可以指导这种战略的实施。不同经济发展阶段的金融发展程度不同,这也说明处于不同发展阶段的经济对金融的依赖程度是不一样的。科学合理的评价金融发展状况,有利于准确判断一国金融发展阶段及对经济的影响程度,以制定适合经济发展要求的金融发展战略。

因此,本文提出了采用主成分分析法构建金融发展指数,用金融发展指数来量化金融发展水平的设想,并且通过设计金融发展指标体系,采集相关统计数据,计算了我国2000-2004年的金融发展指数。

金融发展指标相关理论回顾

对于用什么来衡量金融发展的规模和程度,经济学家们存在争议。

在《金融结构与金融发展》一书中,戈德史密斯提出了衡量金融发展的重要指标——金融相关比率FIR。戈德史密斯提出的金融相关比率为研究金融发展进

程提供了一种快速而有价值的检测工具,在金融发展问题的研究中具有里程碑式的意义。金融相关比率是衡量一国金融发展水平的主要单一特征。除了金融相关比率FIR,在进行经济金融化实证的研究中,戈德史密斯还应用了货币比率、非金融相关律、资本形成率、外部融资率、金融机构新发行比率、金融资产价格波动和乘数、资本产出率等指标。

麦金农在研究发展中国家的金融发展问题时,提出了著名的“金融抑制”与“金融深化”论,认为为消除严重阻碍资本积累,技术进步与经济增长的“金融抑制”现象,发展中国家必须通过“金融深化”—金融资产以快于非金融资产积累的速度而积累的方式进行一系列的金融改革,减少人为因素对金融市场的干预,借助市场的力量以实现利率、储蓄、投资与经济增长的协调发展,才能促进经济的长期健康发展。广义货币M2与国内生产总值GDP之比是衡量金融深化程度的最主要指标。

实际上,用单一指标测度金融发展水平相当困难。因为金融体系的功能是多方面的,难以用单一指标将金融体系的功能综合体现出来。其次,传统的描述金融发展广度的指标可能会导致错误估计金融发展状况及其对经济活动的影响。而且,这类指标不能显示金融体系在资源配置中的作用和效率。再次,某些金融指标难以量化。金融功能的发展除了金融总量增长的量性发展,还包括公司治理结构的改善,金融生态环境的改善等质性发展。所以,很多经济学家发展了一系列的指标来度量金融发展水平。

埃德华•肖认为,衡量金融发展的程度依据下列几个指标:金融存量指标,即各种形式储备的金融资产总量;金融流量指标,金融深化会改善金融流量的结构和数量;金融机构指标,金融深化会使金融机构的职能专业化;金融资产利率指标,金融深化会使实际利率升高,不同金融产品之间的利差缩小;汇率指标,金融深化会使汇率下降,改变汇率高估的状况。

Levine批评戈德史密斯的指标不能正确反映金融中介的功能。在衡量金融发展程度时,采用了以下指标:传统的金融深度指标—金融相关比率FIR;Bank指标;Private指标;Privy指标。

Ross Levine 和 Sara Zervos为了测度金融发展水平,构建了金融市场发展水平的测度指标。一个是衡量股市规模的资本化率指标,定义为国内股票交易所上市公司总市值与GDP的比率。一个是衡量股票市场活力和活跃程度的流动性指标,由股市换手率和交易比率来刻画。换手率定义为国内股市交易量与国内上市公司总市值的比值。交易比率则定义为国内股市交易量与GDP的比值。

胡章宏在研究中国金融发展状况时选用了十四个指标作为分析的依据:金融资产总量,定义为金融资产未清偿部分的总余额;金融相关比率;各类金融机构的分布,定义为一国金融部门总的组织规模及其在各类金融业务之间的配置;金融机构的分布密度,它由人均金融机构数量、人均金融资产数量、企业平均拥有金融机构数量、企业平均拥有金融机构金融资产数量四个密度分量构成;各类机构拥有资产之比重;各金融机构的存贷款占比;马歇尔k值,即货币余额M0,M1,M2与

GNP的比值;货币证券比例;间接融资与直接融资比率,定义为一定时期内金融机构存贷款金融与未清偿证券总余额之间的比率;银行业的超额融资比率(Over Loan Rate—OLR),这一指标反映了商业银行对银行的依赖程度;银行业盈利水平;金融发展的城乡差别,该指标考察城乡金融机构质量和数量的差别,包括从业人员素质、金融资产种类、规模、效益等方面的差别;通货膨胀对金融发展的侵蚀;金融部门的从业人员素质。

金融发展指数指标体系设计及其计量模型构建

评价金融发展水平可选取的指标很多,但传统的描述金融发展广度的指标可能会导致错误估计金融发展状况及其对经济活动的影响,这类指标不能显示金融体系在资源配置中的作用和效率,而且某些金融指标难以量化。所以,必须选取几个较为重要且能更深刻反映金融发展状态的指标。

由于金融发展离不开经济的发展,本文根据金融发展对经济发展的影响、对投资活动的影响、对生产活动的影响、对人们生活的影响,选取M2、国内信贷余额、金融资产总量、股市总市值、期货交易量、债券融资额、证券化资产总量七个指标来计算我国金融发展指数,并分别用相应的变量X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7 来表示。

本文运用主成分分析技术构建金融发展指数,具体步骤如下:

获取原始数据,并将原始数据标准化:,i=1,2,∧,T;j=1,2,∧,l,其中x*ij为第i年度第j个指标的标准化值,sij为第i年度第j个指标的标准值。

求标准化矩阵X*的方差协方差矩阵,即原始矩阵X的相关系数矩阵R。求相关系数矩阵R的特征值(λi,i=1,2,……l)和特征向量。

令I R-λI I=0,求得特征值,特征值贡献率(,i=1,2,∧,l)及累计贡献率(,k=1,2,∧,l),列出特征值、贡献率、累积贡献率。

选择m(m85%。

求因子载荷矩阵A=(aij)20xm,由因子载荷矩阵可以求出前m个特征值λ1,λ2,∧,λm的标准化特征向量L1,L2,∧,Lm。

求第一主成分Y1,按第一主成分排序,则得历年金融发展指数。

实证分析

2000-2004年相关历史数据(见表1),通过计算得到标准化数据(见表2)。计算第一主成分Y。

Y=0.3953X1*+0.3951X2*+0.3884X3*+

0.3821X4*+0.2909X5*+0.39X6*+0.3871X7*,其中Xj*=(X1j,X2j,… ,X19j)T为标准化向量。

第一主成分Y代表金融发展的总体水平,即金融发展综合指数。按第一主成分排序,则得到我国2000-2004年金融发展指数(见表3)。

参考文献:

1.易宪容,黄少军.现代金融理论前沿[M].中国金融出版社,2005

2.雷蒙德•W•戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].上海三联书店,上海人民出版社,1994

3.林毅夫.《中国经济前沿问题丛书》总序[M].中国经济出版社,2004

4.罗纳德•I•麦金农.经济发展中的货币与资本[M].上海三联书店,上海人民出版社,1988

5.胡章宏.金融可持续发展论[M].中国金融出版社,1999

6.爱德华•肖.经济发展中的金融深化[M].上海三联书店,上海人民出版社,1988

7.Ross Levine. Financial Development and Economic Growth:Views and Agenda [J].Journal of Economics Literature,1997

8.Ross Levine and Sara Zervos. Stock Markets, Banks and Economic Growth[J].The American Economic Review,1998

9.王松奇.现代金融理论[M].中国社会科学出版社,2004