上市公司股利分配当前现状分析研究 姜凤云 渤海大学辽宁锦州 １２１０００ 【摘要】股利分配的意思是上市公司将企业盈利在留存收益和支付股利之间进行分配的行为。比较理想的股利之一就是应该在股东利益和企 业价值、企业可持续发展之间取得某种程度上的平衡状态。要想分析和眼睛中国上市公司的股利分配的当前现状，就应该从股利分配理论上着手， 从而能够剖析上市公司股利分配的相关影响因素，最终探究出合理的上市公司股利分配。本论文就从各个方面主要阐述股利分配的当前现 状的研究与分析。 【关键词】上市公司的股利分配现状股利分配股利分配的因素 中图分类号：Ｆ２７５．４文献标识码：Ａ文章编号：１００９－４０６７（２０１３）１３－２１８．０２ 影响中国上市公司制定股利分配的重要因素有４个方面：企业 规模、企业的持久盈利、有关的法律环境还有代理的问题。而一些公司 现金的流量方面和股东的爱好方面等等因素也是在一定程度上决定了上 市公司股利分配的。而我们国家的股市发展十分之快，在２００４年年 末内，里上市的股利分配公司就已经达到了１３７６家。而股市的变化 陕我们也是知道的，同时它一直有着“经济晴雨表”的称号，是因为 它在反映国民经济状况的速度和准确性方面上是十分敏感的，股价的之 术变化和利率汇率、国内外政治还有经济情况等等密切相关。培养出完 善的、有序的货币市场和资本市场对于推动我们国家的股票市场来说， 其正常发展的意义重大。而且从公司方面来说，股利分配作为了公司理 财的重要环节之一，它关系着管理当局和股东、债权人等各个方面的利 益，也是跟上市公司的未来发展息息相关的。股利分配直接或者间接的 影响到了整个股市市场的变化以及发展。 一、上市公司的股利分配现状 上市公司在综合考虑各种相关的因素之后，对不同股利分配来 做个比较，最后选择一种比较适合本身公司特点和需要的股利分配 从容进行实施。一般的上市公司的股利分配的方式有三种：第一种的派 发现金股利，第二种是公积金转增股，第三种就是送红股了。这三种股 利分配方式可以存在也可以混合使用，全部的股利分配可以分 作不分配、派送、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、 派现加送红加转增等等八种。 我们国家的证券市场发展地比较晚，股利存在着很多不规范的 弊端，并产生了一些不良的现象。而上市公司的股利分配向来都是 证券市场经久不衰的炒作话题。近些年来，在的监督以及市场的 引导之下，上市公司的股利分配逐渐走向了规范，虽然还存在许多 问题。但还是有着以下的特点。 （一）上市公司的不分配或者少分配现象比较普遍 在２０１０年４月３Ｏ号之前，泸深两个城市的１７１８家上市公司发布了 ２００９年的年报，它表示在这两个市的上市公司中有６８７家上市公司是不 进行股利分配的，占了百分之四十。其中有４８０家上市公司在２００８年里 实现了盈利但是没有派发现金红利，也没有提出公积金转增股的方案。 被人议论的“铁公鸡”公司也不在少数，有３５３家的公司连续三年对投 资者＿毛不拔，占了上市公司的总数的大概百分之二十一左右。连续５ 年以上的没有分配任何鼓励的有２３９家，占百分之十五左右。连续十年 的有４８家，占了百分之三左右。 其中有些公司是考虑到了未来资金的需求可能会增大，为了保证公 司的长期发展所以不进行股利分配，这些还比较能让人理解。但是也有 个别的公司，虽然自身有着大量的可供分配的利润，却又不派现金也不 分配，又从资本市场大量的融资，而且高管的薪酬也翻倍增长着。据事 ２１８ 中国电子商务．１ ２０１３・１３ 实报道，被投资者称为“铁公鸡”的金杯汽车１４年以来都没有分红送股。 而光华控股和特力Ａ等６家的公司也有１３年没有提出任何利润分配或者 是公积金转增股本预案。虽然有些上市公司的各项财务指标都是位居前 列的，但是仍然不会去考虑分配的，也有人提出过异议，但相关方 面并未作出回应。这反映出了社会中一些中小投资者的弱势地位，也说 明某些公司对投资人利益的漠视。 （二）股利分配受大股东意愿支配 再融资驱动的股利分配特征从某个角度上说明了上市公司股利分配 取决于大股东的想法。因为一些股权集中度比较高和治理机制上的缺陷， 某些上市公司将再融资的资金用一定的方式送给控股股东。２００９年，是 很多上市公司的业绩出现了大幅度的增长的一年，有六成的上市公司以 分红的方式回馈了股东，而现金的分红是大多数上市公司的选择方式， 其派现普及程度达到了几乎百分之九十五。在２００９年，已经公布的股利 支付率有百分之三十六，２００８年有百分之四十，２００７年有百分之二十八 点七七。有业内的专业人士指出说，新上市公司大力度分红不仅是受了 监管部门的影响之外，其他的主要原因就是在ＩＰＯ的时候都获得了 大量的超募资金。 （三）股利连续性和稳定性比较差 大部分的上市公司的股利分配缺乏了连续性和稳定性，股利政 策的制定也缺乏远见，这是因为上市公司不注重投资者的利益，目的并 不明确而且比较随意。有一些上市公司虽然是连续派现的，但是派现的 数额在每个年度的分配并不是很均衡。有年度比较高，有的又比较低， 甚至不分配。中国上市公司股利与其他国家的成熟市场上市公司之 间之所以有着巨大的差距就是因为其随意性太大。 （四）股利和再融资行为的相关联性 ２００５年，发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司发 行新的股必须要符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少 于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”。而这些年来，中国证 监会留意到上市公司利用股份分配在进行着“圈钱”活动，相对而 来这一规定就成了一些净资产数额比较高的公司去制定鼓励分配的 标准了。所以在２００８年重新修改规定了“最近三年以现金方式累 计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。主 要内容包括了在年度的报告里要详细说明公司的现金分红，让投资 者对上市公司的未来的发展有明确的预料。 （五）普遍采取送股方式的原因 其主要的原因就是一般的投资者都会对送股“送”字比较欢迎。这 主要的投资者认为股票在除权之后的股价将会比较大幅度的下降，而在 行情看涨的市道之中，往往都会被填权。但是因为上市公司送股的动机 比较不单一，所以不是所有的送股行为都用业绩增长做基础的。甚至有 一些可能只是资金周转紧张的上市公司的无奈之举，而有另外一些则是 而上市公司在通货膨胀的经济影响下，就必定会采取低股利的支付率政 纯粹地为了扩张股本的摸底，这一种公司在送股之后并不能去保证每个 策。 。面对这个问题，投资者应该保持清醒而不能 （二）微观的环境因素 太过高估股的利益。 微观的环境因素有四个方面，主要指的是上市公司分析对外筹资能 （六）股利分配方式的多样和其不稳定现象 力、投资机会、资本成本和盈利能力，对股利分配的。 中国和西方国家相比，西方的国家主义的以分配现金股利作为股利 第一个是对外筹资的能力。市场上筹资速度的快慢取决于对外 支付形式的，而我国的股利分配形式却是呈现多样化的特点，也因多样 筹资的能力强弱。对外筹资能力比皎强的公司当然市场上的筹资速度就 性的分配方式而产生不稳定的现象。我国的上市公司股利分配的主要形 比较快，相反，对外筹资能力较弱的市场上筹资速度就弱。对外筹资能 式有现金股利、股票股利、既派现又送股等等，而有一些上市的公司在 强的公司，其实大不可去扭 资金短缺的问题对生产会造成不利的影响。 宣告股利的同时会有配股和转增股本等的股本扩张行为。而根据各 因为可以经常采用高股利支付率。而对外筹资弱的公司就会选择留 种的数据，从单纯地发放现金股利的上市公司占分配上市公司的比例变 存比较多的资金，来防备不时之需，所以这类型的上市公司通常会采取 化可以得到，上市公司的各年的股利都是不稳定的。这种情况的主 低股利支付率的。 要原因就是２０００年之前，中国的没有对上市公司的现金分配作出 第二个投资机会的。上市公司如果是有比较好的投资机会，那 明确的规定去规范上市公司，而２０００年后又把现金分红作为了上市公司 么上市公司的管理层方面就会选择留存大量的资金来用作投资，所以， 的再融资的一个必要的条件，所以上市公司必须要去考虑实施分红派息 通常会采用低股利支付率。而相反的，上市公司如果是缺乏良好的 的方案。 投资机会，那么上市公司的管理层方面就会留存起公司的资金使得资金 除了这个之外，单纯的股票股利分配形式呈现了下降的趋势现象， 处于闲置状态，从而采用高股利的支付率。 最高的比例是１９９２年８８．４６％的上市公司分配了股票股利，不过在２００４ 第三个是资本成本的。在财务的管理之中，上市公司最为优秀 年就仅有３．５１％的上市公司选择股票股利方式。这种差距比较大的原因可 的资本结构就是让上市公司的价值最大化，加权平均资本成本最低的资 能是跟１９９８年之后，股票股利开始征收２０％的所得税，通过股票股利避 本结构。也就是说，股利分配的将会影响到上市公司加权平均资本 税功能丧失的有关股票股利的税收的改变和配股的调整有关。 成本的高低。所以，管理层方面就应该充分地去考虑上市公司的目标资 二、股利分配的因素 本结构，来制定合理的股利分配方案。 股利分配是上市公司的基本活动之一，是上市公司的一种理财行为。 第四个就是盈利能力的。什么叫盈利能力？盈利能力不仅指字 这个活动对上市公司的投资和筹资等活动都有着比较重大的影响。而股 面上的是上市公司的赢取利益的能力，而且还一个重要的条件就是稳定， 利分配是上市公司对盈利进行分配或者是留存的决策问题，而适合 也就是稳定地赢取利益的能力。盈利的稳定性愈高，管理层方面的人士 的股利分配不仅仅可以树立起上市公司的良好形象，并且还能激发 就会采用高股利的，相反的，盈利的稳定性越低，管理层方面就会 众多投资者的热情，使得公司获得长期的稳定的发展的条件以及机会。 采取低股利的。 一 分配的好坏将会直接影响到上市公司的财务管理的目标。股利分配 三、结束语 跟上市公司的利润留存之间都有着此消彼长的密切关系。 及时地准确地去了解我们国家上市公司的股利分现状和趋势，对于 （一）宏观的环境因素 分析和预测控制我们国家的资本市场发展和经济发展是十分之必要的。 宏观环境因素是指，从国家的角度出发，来分析法律法规、税收制 股利是上市公司对股东的回报，股利的实施的最终目标是如何让股 度和捅货膨胀三方面对于股利分配的。 东的财富最大化，它甚至关系到上市公司的投资决策、资本结构和股票 第一种是法律法规的因素。国家做出法律法规的形式对股利的 价格等各个方面，制定一个合理的稳定股利是非常重要的。而本文 分配进行限定就是为了保护股东和其他利益相关者的合法利益。每个国 仅是从几个方面针对上市公司的股利分配作出了分析和理解，更深 家之间的法律都是存在着大大小小的差异的，所以对股利分配的限 一层的影响仍是需要广大人士的深究。 制也是各有各国的不同。比如说，西方的发达国家对股利分配提出四点 参考文献 约束，一是公司的年度累计净利润为正值，那么之前年度亏损的必须要 ［Ｉ】王咏梅．股利分配相关因素与市场反应研究【Ｊ】．证券市场 补足之后才能够发放股利；二是上市公司的资本不能够用语支付股利； 导报．２００３（Ｉ２）． 三是上市公司资不抵债或者是因股利支付让其丧失了偿债能力，不能支 ［２】陈信元，陈冬华，时旭．公司治理与现金股利：基于佛山照明的案 付股利；四是上市公司不能够超过额度累计利润，就是公司累计盈余超 例研究［Ｊ】．管理世界．２００３（０８）． 过法律限定水平的将会被征收额外税额。虽然我们国家在法律法规上基 ［３】赵景文，于增彪．股权制衡与公司经营业绩…．会计研 本上满足了前面三点的限定，但是对于第四点并未有。 究．２００５（１２）． 第二种是税收制度的。当上市的公司派发股东的股利之时，国 ［４】田利辉．国有股权对上市公司绩效影响的ｕ型曲线和股东 家应该向股东收取个人所得税。而有规定说明，如果是个人购买上市公 两手论［Ｊ】．经济研究．２００５（１０）． 司的股票股利，获得现金股利的将会减半，也就是１％０，来去征收个人 作者简介 所得税，或者是获得股票股利的免征收个人所得税。很显然，我们国家 姜风云（１９９０年３月一）性别：女，民族：汉，籍贯：辽宁省盖 的这一项将会对上市公司决策者作出的股利产生不小的影响。 州市太阳升镇，２０１４年毕业于渤海大学财务管理专业，学位：本科。 第三种便是通货膨胀的。如今的通货膨胀已经成为了影响宏观 经济的重要因素。它的发生将会使社会的平均购买力的水平逐渐下降。 ２０１：３・１：３ 中国电子商务．Ｉ ２１９
