机构投资者的公司治理作用：一个文献综述 覃军 （华南师范大学经济与管理学院） 摘要：自上个世纪７０年代开始，机构投资者迅猛发展，其公司 治理作用受到国内外学者广泛关注。本文主要从国外和国内这两方 面梳理了学者们对机构投资者公司治理作用的现有研究成果和进 展，以考察机构投资者的治理作用。 ３国内有关机构投资者的相关研究 从１９９６年各地先后出现证券公司和信托投资公司至 今，虽然中国机构投资者发展历史不长，但随着机构投资 者队伍的快速增长，其对我国资本市场和上市公司的影响 不断加大。国内学者在借鉴西方学者研究成果的基础上从 关键词：机构投资者公司治理研究成果 １机构投资者研究的兴起 不同角度展开了对机构投资者参与公司治理的相关研究。 ２０世纪８０年代以来，金融创新浪潮使机构投资者得 ３．１有效监督假说 到了空前的发展，其持有的上市公司股票份额不断增加， 程书强（２００６）通过实证检验发现机构投资者持股比 他们开始以更加积极的态度“用手投票”来参与公司治理， 例的增加能够增强上市公司盈余信息的真实性，从而有效 机构投资者作为公司重要股东的地位和作用越来越重要。 改善公司治理结构。吴晓晖、姜彦福（２００６）选取持股比例大 近十年来，以基金公司为代表的机构投资者呈现出爆炸式 且持股时间长的样本，研究发现，上市公司中引进机构投资 发展态势，逐渐发展为我国资本市场上的主导力量，对我 者能够有效促进公司独立董事制度的建设和发展。李维安 国资本市场产生了很大的影Ⅱ向。伴随着机构投资者的迅猛 和李滨（２００８）通过实证分析后发现，机构投资者能够提升 发展和治理角色的转变，国内外学者从理论和实证等方面 上市公司治理水平，降低代理成本。石美娟、童卫华（２００９） 对机构投资者的治理作用展开了大量的研究，但研究结论 通过对股改后的数据进行研究发现，机构投资者持股有利 并未统一。 于公司价值的提升。范海峰、胡玉明等（２００９）从资本支出的 ２国外有关机构投资者的相关研究 角度研究表明机构投资者作为公司外部大股东能够有效监 Ｐｏｕｎｄ（１ ９９８）较早地展开了对机构投资者治理作用的 督管理层，缓解代理问题。陆瑶等（２０１２）研究发现，机构投 研究，并针对其治理作用提出了三种假说：（】）有效监督假 资者的持股打击了被持股上市公司的违规行为，有助于公 说，认为机构投资者有能力和动力对监督公司的管理层， 司治理的完善。张驰（２０１３）以管理层薪酬视角考察了机构 改进公司绩效，能够发挥积极的公司治理作用；②利益冲 投资者的治理作用，研究表明有机构投资者的上市公司治 突假说，认为机构投资者本身也是一个企业实体，也存在 理机制更加完善，机构投资者能够遏制高管权利。 委托代理问题，可能因为与持股公司有业务往来而难以对 ３．２无效监督假说 管理者的机会主义行为投反对票：（ 战略联盟假说，认为 石子印（２００７）从第二类代理问题的角度入手，研究我 机构投资者与持股公司管理层可能存在的互惠关系将促 国机构投资者对抑制大股东利益侵占方面的作用，其研究 使双方勾结，这种合作会损害其他投资者利益。 认为，我国机构投资者没有积极性去抑制大股东的利益侵 此后，学者主要依据Ｐｏｕｎｄ的三种假说展开研究，主 占行为，其并没有发挥积极地公司治理作用。傅勇、谭松涛 要形成了两种争议性的观点： （２００８）通过实证研究得出机构投资者通过内部交易这一 ２．１积极股东说：第一种观点认为，机构投资者扮演 途径与非流通股股东进行合谋，并获得额外收益。这表明 的是“积极股东”的角色，能够发挥其“股东积极主义”作 机构投资者不仅不能发挥积极的公司治理作用，反而会对 用。他们已经成为介于公司大股东与中小股东之间的第三 公司治理产生负面的影响。 方力量，有足够的能力和动机去参与公司的治理。机构投 ４结语 资者能够限制股东与经理人之间的代理问题，他们通过运 从以上文献综述可知，国内外学者关于机构投资者的 用投票权、征集委托投票权（Ｃａｒｌｅｔｏｎ ｅｔ ａｌ，１９９８）、发布 股东积极行动相关研究内容丰富，他们从不同的角度论证 股东提案、与管理层私下协商（Ｐａ ｒｒｉｎｏ ｅｔ ａｌ，２００３）、敌意 了Ｐｏｕｎｄ（１９９８）针对机构投资者治理作用提出的三种假 收购（Ｄａｖｉｄ ａｎｄ Ｋｏｃｈｈａｒ，ａＩ，２００３）、并购决策（Ｃｈｅｎ ｅｔ 说：有效监督假说、利益冲突假说以及战略联盟假说。我们 ａｌ，２００７）等方式参与公司治理，发挥积极治理作用。Ｒａ— 可以看到，近些年在有关机构投资者能否有效地参与公司 ｍａｌｉｎｇｅｇｏｗｄａ ａｎｄ Ｙｕ（２０１２）通过机构投资者的分类得 治理的相关研究结论中，肯定的结论越来越多，这说明随 出，专业机构投资者与独立机构投资者是具有监督特征的 着机构投资者的快速发展，其正在逐渐发挥有效的公司治 机构投资者，他们能够有效监督内部人控制问题。 ２．２投机说：第二种观点认为，机构投资者追求的是 理作用。 短期利益，扮演的是投机者的角色，不会参与公司治理。当 【１】谭松涛，傅勇管理层激励与机构投资者持股偏好［Ｊ】．中国软 他们对公司业绩不满意时，他们会采用“华尔街规则”的消 科学，２００９，０７：１０９—１ １４． 极方式退出（Ｓｉａｓ ａｎｄ Ｓｅｒａｖｅｓ，２００３ ｏ机构投资者不但 【２】李维安，李滨．机构投资者介入公司治理效果的实证研究—— 不能对公司治理起到积极促进作用（Ｇａｓｐａｒ ｅｔ ａｌ， 基于ＣＣＧＩ～（ＮＫ）的经验研究【Ｊ】＿南开管理评论，２００８，１１，Ｏ１：４—１４． ２００６），反而会刺激被投资公司的短期化行为，损害公司的 【３】张弛．机构投资者与代理成本——基于高管薪酬的实证分析 长远利益（Ｇｒａｖｅｓ ａｎｄ Ｗａｄｄｏｃｋ，１ ９９０）。 【Ｊ］．现代管理科学，２０１３，０１：１０Ｏ一１Ｏ２． ４８ 参考文献：
