5第五章-筹资管理(下)

第五章 筹资管理（下）

混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证、优先股

一、可转换债券 含可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体，其持有人在一定期限内，可以按照事先义 规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期不可分离的可转换债券 限内将债券转换为股票 分类 可分离交易的可转换债这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司券 债券和认股权证各自流通、交易。 （一）可转换债券的基本性质 证券期权性 可转换债券实质上是一种未来的买入期权 资本转换性 在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 一般会有赎回条款和回售条款 。 ①通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一赎回与回售 幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。 ②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。 （二）可转换债券的基本要素 要 素 说 明 1.标的股票 一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。 ①一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率。 2.票面利率 ②我国《可转换公司债券管理办法暂行规定》规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。 3.转换价格 在转换期内据以转换为普通股的折算价格。 （转股价【提示】（1）在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出格） 10%～30%。（2）我国规定，以发行前一个月股票的平均价格为基准,上浮一定幅度作为转股价格。 4.转换比率 每一张可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。=债券面值/转换价格 可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以等于或短于债券的期限 5.转换期 【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权 指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。 6.赎回条款①赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。 （对发行公司②设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能有利） 使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 7.回售条款指债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。 （对债券持有①回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。 人有利） ②回售有利于降低投资者的持券风险 指在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条8.强制性转换件规定；其可保证转股顺利地实现，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧 条款 （对发例公司股票上市后，如 收盘价在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之间持行公司有利） 续高于转股价250%或250%以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。 可转换债券的标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上司子公司的股票。因为股票标的是被用于当做一种衍生产品或者指数的股票，发行可转换债券的公司不一定会发行股票。 （三）可转换债券筹资特点 优缺具体内容 说明 点 1.筹资灵活性 将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性 2.资本成本较低 利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债优点 券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本 3.筹资效率高 在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股 缺点 4.存在一定的财务压力 可转换债券存在不转换的财务压力

可转换债券转换期内公司股价恶化，面临的风险：债券持有者到期不会转股，会造成公司的集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。如果转换期内公司股价长期低迷，并设计有回售条款，影响：持有者会集中在一段时间内将债券回售给发行公司。加大了公司的财务支付压力。如果债券转换时公司股票价格大幅度上扬，影响：这种情况下，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额 二、认股权证 含认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司义发行的一定数量的股票。 认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但性证券期权性 认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 质是一种投资工 投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益（有内在价值的投资工具） 具 认股权证的筹资特点 是一种融资促进其发行人是发行标的股票的上市公司，认股权证通过以约定价格认购公司股票的契约方式，能保证工具 公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资 有助于改善上市在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司公司的治理结构 的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值 有利于推进上市通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系公司的股权激励在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。 机制 【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司 ,20×7年为调整产品结构， 公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元, 公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。 经有关部门批准， 公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的可分离交易的可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券,票面利率需要设定为6%）,按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份,该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。 认股权证存续期为24个月 （即20×7年2月1日至20×9年2月1日）, 行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。 公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。 假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。 1. 20×7年可节约的利息支出为： 20×（6%－1%）×11/12＝0.92（亿元） 2.计算公司20×7年的基本每股收益。9/20＝0.45（元/股） 3.计算公司为实现第二次融资,其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。 为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价至少应当达到的水平为： 12＋1.5×2＝15（元） 20×8年基本每股收益应达到的水平＝15/20＝0.75（元） 4.简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。 ①主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资； ②主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败 5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。 （1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现 三、优先股（在我国每股票面为100元） （一）优先股：是指股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通各类股份的股份种类。上市公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200人，且相同条款优先股的发行对象累计不得超过200人 （二）.优先股的基本性质： 约定股息:优先股的收益一般不会随公司经营成果而变化，但其固定股息率各年可以不同，也可以采用浮动股息率分配利润 权利优先:优先股的优先权利是相对于普通股而言的，剩余财产分配方面清偿顺序优于普通股次于债权人 权利范围小：优先股股东仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有有限表决权

（三）优先股的分类： 分类标准 根据股息率在股权存续期间内是否调整分为 存在有可分配税后利润时是否必须向优先股股东分配利润 公司因当年可分配利润不足而未向优先股股东足额派发股息，差额部分是否会累计到下一会计年度 按照确定的股息率分配股息后，优先股股东是否有权同普通股股东一起参加剩余税后利润分配 是否可以转换为普通股 是否有权要求公司回购优先股的权利 简称 股息率是否调整 是否强制分红 股息是否可以累积 类型 固定股息率优先股/浮动股息率优先股 强制分红优先股和非强制分红优先股 累积优先股和非累积优先股 是否参与剩余利润分配 参与优先股和非参与优先股 可转换优先股（上市公司不得发行此种）和不可转换优先股 可回购优先股：发行人要求赎回（发行人必须完全支付所欠股息）和投资者要求回购 不可回购优先股 （四）、上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项： 1.采取固定股息率； 2.在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息； 3.未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度； 4.优先股股东在按照约定的股息率分配股利后，不再同普通股股东参与剩余利润分配。 （五）优先股的特点 1.有利于丰富资本市场的投资结构：有利于为投资者提供多元化投资渠道，增加固定收益型产品 2.有利于股份公司股权资本结构的调整：股份公司股权资本结构调整的重要方式 3.有利于保障普通股收益和控制权：优先股每股收益是固定的，只要净利润增加并且高于优先股股息，普通股每股收益就会上升；优先股股票无表决权，因此不影响普通股股东对企业的控制权，也基本不会稀释原普通股的权益 4.有利于降低公司财务风险：从财务角度上讲，优先股属于股债连接产品。作为资本可以降低企业整体负债率，作为负债可以增加长期资金来源，有利于公司场就发展 5.可能给股份公司带来一定的财务压力：资本成本相对于债务较高，股利支付的固定性成了企业一向财务负担 （六）优先股优缺点 优点 （1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；没有到期期限，不需要偿还本金。 （2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。 （1）优先股股利不可以税前扣除。 （2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。 缺点 四、资金需要量预测 1.因素分析法 以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调含义 整，来预测资金需要量的一种方法。 资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率） 公式 【提示】如果预测期销售增加，则用（1＋预测期销售增加率）；反之用“减”。 如果预测期资金周转速度加快，则应用（1－预测期资金周转速度加速率）；反之用“加”。 评价 计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确 适用 品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目

2.销售百分比法 1.基本原理及计算方式 外部融资需求量=资产增加额-负债自发增加-预期的利润留存=资产的增加-负债(经营负债)的增加-留存收益的增加 该方法认为某些资产和负债占销售收入的百分比是不变的，它们会随着销售收入的增长而增长，把这样的资产和负债称为敏感性资产和敏感性负债（也叫自发性负债）。 如果除了敏感性资产以外，其他的资产都不随销售收入的变化而变化，则： 外部融资需求量＝敏感性资产增加额－敏感性负债增加额－预期的利润留存＝敏感性资产总额占销售收入的百分比×销售收入增长额－敏感性负债总额占销售收入的百分比×销售收入增长额－预期的利润留存 2.优缺点 优点：能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。 缺点：在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。 【提示】（1）常见的敏感性资产包括库存现金、应收账款、存货等；常见的敏感性负债包括应付票据、应付账款等。 （2）做题时－般并不需要判断某项资产和负债是否属于敏感性资产和敏感性负债，题中－般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感性资产或敏感性负债。 （3）敏感资产、敏感负债预计增加额的计算： 方法一：根据销售百分比预测， 敏感资产增加=销售额增加*敏感资产销售百分比 敏感负债增加=销售额增加*敏感负债销售百分比 额－敏感性资产增加额＋非敏感性资产增加额。 （5）外部融资额=外部筹集的债务资金＋外部筹集的权益资金。 预测期内部资金来源=预测期销售收入*预测期销售净利润*（1-预测期股利支付率） 3.资金习性预测法

（一）资金习性的含义 资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资含义 金。 一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材不变资金 料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。 分类 随产销量变动而同比例变动的资金 。包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另变动资金 外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。 半变动资金 虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 。如：一些辅助材料上占有的资金。 【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即 资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）

（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。

（二）资金需求量预测的形式 1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测——以高低点法为例：种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量 设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示： y＝a＋bx 式中：a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。 2.采用逐项分析法预测：这种方式是根据各资金占用项目和资金来源项目同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。

方法二：根据销售增长率预测， 敏感资产增加=基期敏感资产*销售增长率 敏感负债增加=基期敏感负债*销售增长率 （4）如果某项资产的增长率与销售收入增长率不同，但是也增长了，计算外部融资需求量时也应该考虑。此时，资产增加

五、资本成本 （一）资本成本 含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，是资本所有权与使用权分离的结果，包括筹资费用和占用费用 ①筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。 内容 ②占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。 （二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依在其他条件相同时，企业筹资应该选择资本成本率最低的方式 据 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 当平均资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结构 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准 投资项目的预期投资报酬率超过项目使用资金的资本成本率时，该项目在经济上可行 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率 （三）影响资本成本的因素

投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率 因素 说明 如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低。总总体经济环境 体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率） 包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风资本市场条件 险大，要求的预期报酬率高，投资者要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高 企业经营状况和融资状况 企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高 在一定时期内，国民经济体系中资金供给量是一定的，资本是一种稀缺资源。因此企业一次企业对筹资规模和时限的需求 性需要筹集的资金规模大、占用资金时间长，资本成本高 通常不会导致企业资本成本增加的是（证券市场流动性增强）通货膨胀加剧、投资风险上升、经济持续过热会引起增加 【例·多选题】下列事项中，会导致公司平均资本成本降低的有：

A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 资本成本较高：D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长 B.企业经营环境复杂多变

『正确答案』选项A因为无风险报酬率降低，因为无风险报酬率是资本成本的构成部分，所以资本成本降低；选项B企业经营环境复杂多变的情况下意味着经营风险比较大，此时投资者要求的投资报酬率高，则企业的资本成本较高；选项C因为流动性风险降低，所以要求的报酬率降低，所以资本成本降低；选项D的情况下风险较高，所以资本成本较高。 （四）个别资本成本的计算： 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。 1.资本成本率计算的两种基本模式 不考虑时间价值的模式 一般模式 【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。 考虑时间价值的模式：资金大，时间超过一年 折现模式 筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0 资本成本率＝所采用的折现率 【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本（2）该模式为通用模式。

2.个别资本成本计算 分类 计算公式 （1）银行借一般模式:Kb=年利率× (1-所得税税率)/ (1-手续费率) 款资本成本率 贴现模式:借款额× (1-手续费率) =年利息× (1-所得税税率)× (P/A,Kb,n)+借款额× (P/F,Kb,n) 公司债券资本一般模式:Kb=年利息× (1-所得税税率)/ (债券筹资总额-手续费) 成本率 注：分子的年利息是根据票面和票面利率计算的，分母的筹资总额是根据债券发行价格计算的 贴现模式(每年支付一次利息): 筹资总额× (1-手续费率) =年利息× (1-所得税税率)× (P/A,Kb,n)+债券面值× (P/F,Kb,n) 融资租赁资本(1)年末支付租金:设备价款-残值× (P/F,Kb,n)=年租金× (P/A,Kb,n) 成本率 (2)年初支付租金:设备价款-残值× (P/F,Kb,n)=年租金× [(P/A,Kb,n-1)+1] (残值归租赁注：可以站在出租人的角度考虑这个问题，总体思路是现金流出现值和现金流入现值相等，建立方程，求公司所有) 折现率 优先股资本成一般模式: :Ks=年固定股息/[发行价格*（1-筹资费用率）] 本率 注:固定股息率优先股，如果各期股利相等，资本成本按一般模式计算 如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型计算方法相同 普通股资本成 (1)股利增长模型法:Ks= 预计第一期股利/[股票市场价格× (1-筹资费用率)]+股利增长率 本率 (2)资本资产定价模型法:假定无风险报酬率为Rf,市场平均报酬率为Rm ,某股票贝塔系数β,则普通股资本成本为: Ks=Rf+β (Rm -Rf) 留存收益资本参照普通股成本公式,但不考虑筹资费用 成本 （五）平均资本成本:是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：

其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 类别 含义 评价 账面价值以各项个别资本的会优点:资料容易取得，计算结果比较稳定。 权数 计报表账面价值为基缺点:当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，础来计算资本权数 不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。 市场价值以各项个别资本的现优点;能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。 权数 行市价为基础来计算缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，资本权数 不适用于未来的筹资决策。 目标价值以各项个别资本预计优点:能适用于未来的筹资决策，能体现决策的相关性 权数 的未来价值为基础来缺点：目标价值的确定难免具有主观性。 确定资本权数 （六）边际资本成本：是企业追加筹资的加权平均成本，是企业进行追加的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数（目标价值是目标资本结构要求下的产物，是根据资本结构推算出来的，但是，目标价值权数不一定是目标资本结构） 六、杠杆效应 1.经营杠杆：由于固定性经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。（如不存在固定性经营成本经营杠杆系数=1） 2.经营杠杆系数 定义公式DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率 简化公式DOL=基期边际贡献/基期息税前利润 经营风险是指企业由于经营上的原因（市场需求和生产成本等不确定因素）而导致的资产报酬波动的风险，经营杠杆系数越高，表明息税前利润受销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 降低途径：提高单价和销售量、降低固定成本和单位变动成本 判断某个因素对经营杠杆系数的影响时，如果导致利润减少，则一定导致经营杠杆系数变大，反之，变小

3.财务杠杆：由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。 4.财务杠杆系数 定义公式DFL=EBIT/(EBIT-I)=普通股盈余变动率/息税前利润变动率 在普通股股数不变的情况下 DFL=每股收益变动率/息税前利润变动率 简化公式DFL=基期息税前利润/[基期息税前利润-基期利息-优先股股利/（1-所得税税率）] 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 降低DFL途径：降低债务水平，提高息税前利润 财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，普通股剩余收益下降的更快，财务杠杆放大了资产报酬的变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也越大。 判断某个因素对财务杠杆系数的影响时，如果导致利润减少，则一定导致财务杠杆系数变大，反之，变小 5.总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。 6.总杠杆系数DTL=DOL×DFL 公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆直接的关系，在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。 应用： ①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险； ②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 ③在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆； ④在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资金，在较高程度上使用财务杠杆 七、资本结构资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题

1.资本结构的含义：筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构

企业筹资方式总的来看分为债务资本和权益资本两大类。权益资本是企业必备的基础资本，因此资本结构问题实际上也就是债务资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比重。

不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。

所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均成本率或提高普通股每股收益，最终目的是提升企业价值。 2.影响资本结构的因素 稳定性好---企业可以较多地承担固定的财务费用； 企业经营状况的稳定性和成长率 增长率高—可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬 财务状况良好、信用等级高---容易获得债务资金 企业的财务状况和信用等级 拥有大量固定资产的企业---主要通过长期负债和发行股票融通资金 企业资产结构 拥有较多流动资产的企业---更多地依赖流动负债融通资金 资产适用于抵押贷款的企业---负债较多 以技术研发为主的企业---负债较少 从企业所有者角度看：如果企业股权分散---可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风企业投资人和管理当局的态度 险；如果企业为少数股东控制---为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务筹资。 从企业管理当局角度看:稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构 行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高债务资金比例（2）高新技术企业可降行业特征和企业发展周期 低债务资金比重 企业发展周期(1)初创阶段---经营风险高，应控制负债比例(2)成熟阶段---经营风险低，可适度增加债务资金比重(3)收缩阶段---经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重 经济环境的税务和货币 如果所得税税率高，则债务资金的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值 如果货币是紧缩的，则市场利率较高，企业债务资金成本增大

3.资本结构优化:要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。 1.每股收益分析法：（1）能够提高普通股每股收益的资本结构是合理的资本结构。（2）当预期息税前利润或业务量水平大钰每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效益较大（或普通股股数较少）的筹资方案，反之则选择财务杠杆效益较小（或普通股股数较多）的筹资方案。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相当的，用公司表示如下 D代表优先股，一般情况下教材都假设优先股为零，这里提到优先股是对教材的拓展） 计算原理 EPS=｛（EBIT-I）（I-T）-D｝/N 或： （3）当企业需要的资本额较大时，可能会采用多种筹资方式组合融资。这时需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式 2.平均资本成本比较法：通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。 这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本机构进行优化分析 3.公司价值分析法 ：在是考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化，即能提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 公司价值分析法适用于资本规模较大的上市公司资本机构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的 公司价值V等于股票（即权益）资本价值S加上债券资金价值B，即： V＝S＋B 其中： Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf） 此时平均资本成本=·(1-T)+· 其中：Kb为税前债务资本成本。KS为股权资本成本。T所得税税率，I利息